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房地产股票vs.50ETF 袁 扬（组长）yyang986@ 孙 炬 史 锴 目标 时间：2006年12月最后一个交易日 备选投资产品： 万科A (000002) 银基发展 (000511) 浙江广厦 (600052) 50ETF (510050) 基于可观测的公开信息，计算各投资产品主要的财务指标 比较牛市时期，房地产股票与50ETF的投资收益 在备选的投资产品中选出最佳的投资组合 2006年下半年各投资产品的表现 公开信息 估值 投资策略与组合选择 现在股市是否过热？ 中国GDP从2000年起至2030年依然可以保持较高的增长率（林毅夫） 从长期看，股指增长率和GDP增长率二者是正相关的。 上证指数2004年12月31日是1995年12月29日的2.28倍。 同期，2004年GDP是1995年GDP的2.399倍。 2005年起中国GDP年平均增长率假设为9%。 2030年中国GDP将是现在的约9.399倍。（1+0.09）26 =9.399倍 2030年上证指数预计为 1492.72*9.399=14030点 现在股市是否过热？（H-P Trend 分析） 股市实现预期的过程：先加速上升，然后再缓慢上升或高位震荡直到下一次加速上升。 现在股市正处于加速实现预期的过程中（趋势线的斜率较大） 黑线是与波浪理论(上升五波，下跌三波)吻合的。现在是上升的阶段的五波中的第三波，也是最长的一个上升波。 此图使用的是月度数据。 牛市选择Beta值大的股票 买Beta大的股票 股神如是说…… 你是否同意我的投资策略??? 我的真实持股 银基发展 50ETF 其他股票 春节后持有浙江广厦(ST广厦) 要用2007年上半年的数据说话 各投资产品2007年上半年表现 万科A证券特征线 银基发展证券特征线 ST广厦证券特征线 数据Back Testing – β Regression Testing—P/E 结论 地产股击败了50ETF 投资小股本，低P/E，低P/B的公司股票，通常更有可能获得更高的回报 中国市场上投资ST公司的股票也可能获得高收益？（浙江广厦是否真的亏损？浙江广厦在牛市报亏的真实动机？） 公司的盈利能力是最重要的指标，但是要注意被隐藏的利润 综合考量各种财务指标，同时敏锐地观察上市公司的行为，才是必胜之道。 * * 395,406.27 5,782,179,896　 2,776,937,467　 42,245,109,714　 总资产（万元） 万科A 银基发展 浙江广厦 50ETF EPS(2006.12.29) 0.86 0.213 亏损 0.4974 2006.12平均价格 8.86 2.721 3.45 1.579 Book Value(2006.9.30) 2.506 3.58 2.46 1.7630 P/E Ratio 10.3 12.77 n/a 3.174 P/B Ratio 3.53 0.76 1.40 0.89 本表数据基于在2006年12月可获得的公开信息 Theoretical Pi = (P/E)industry * Ei 沪深房地产股整体市盈率达50（剔除亏损和市盈率超过200的企业）， 平均市净率为3.2 。ETF的平均市盈率是5倍。 1.7630 2.46 3.58 2.506 Book Value(2006.9.30) 0.4974 亏损 0.213 0.86 EPS(2006.12.29) 万科A 银基发展 浙江广厦 50ETF Real price 10.193 2.661 4.073 1.788 Theoretical price 43 10.65 7.82 2.487 Underpriced range 32.80 7.989 3.747 0.699 Underpriced ratio -76.29% -75.01% -47.9% -28.1% Pick-ups Kick-outs P/B Strategy 银基发展 浙江广厦 万科A 50ETF Size Strategy 银基发展 50ETF 万科A 浙江广厦 Industrial P/E ratio valuation strategy 银基发展 万科A 浙江广厦 50ETF 注：1995年-2004年人民币汇率稳地，1995年和2004年的中国股市都处于相对温和的时期（Animal Spirit 成分相对较少)。 -2.24% 0.000482806 -2.19% 3913.14 2007/06/08 -4.34% 0.000543667 -4.28% 4000.74 2007/06/01 3.66% 0.000455583 3.71% 4179.78 2007/05/25