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白银ETF投资机遇分析 上海师范大学 万达工业品及金融衍生品研究中心 蔡 炜 Caiwe 一、白银目前的情势 白银在经历了2004年1月至2005年9月的盘整之后，开始展开新一轮涨势。 比较美元指数和白银价格，我们可以发现，白银相对美元一直是持续走高的。 资料来源：。 图中蓝线（右轴）为白银，绿线（左轴）为美元指数 从技术图形上看，均线构成多头排列，白银上方没有明显阻力，均线系统构成有效支撑。 综观2006年3月、4月的全球商品市场，白银是最惹人注目的商品之一了。3月末至今，银市几乎每个交易日都会刷新22年的新高。就贵金属及其相关品种而言，白银在3月份实现了最快速的上涨，就算最近重拾升势的铜，自3月份以来的涨幅也落后于白银。下图为贵金属及其相关品种的200日强弱对比图，由强到弱依次为：白银82%；铜80%；XAU（该指数是根据美国16家主要贵金属矿业公司的市值权重制定的，以16家股票价格的加权平均价除以黄金价格作为一个指数，以1979年为基准点100）60%；黄金37%；CRB综合商品指数12%；美元平盘（因此可以在比较中忽略国际外汇市场的静态变动影响）。 资料来源：。 根据CFTC的COT白银期货期权持仓报告显示，截止2006年3月28日，基金（大投机商）依然维持着巨大的多头头寸，他们任何时候都是大行情的主力军，虽然28日较上个仓位公布日新增约2000手空单，但这只是每到月底之时的正常现象，他们一定在相关市场还持有大量的不可报告头寸，月底结余札帐时是需要一些期货市场的空头仓单来维持一下持仓结构。 二、贵金属整体走强刺激白银上涨 自2005年年末，贵金属这轮的涨势已经超出国际许多大机构的预测。截止2006.2.10，黄金涨到$595.40/oz，白银达到$12.38/oz。远远超过巴克莱下表中的接连两次调高的预期。 黄金作为贵金属的领头羊和最主要代表，在这一轮涨势中突破了以往与EUR/USD的关系，走势愈发坚挺 目前贵金属上涨的动因： （1）美元升息周期即将结束引发的美元贬值预期。 （2）伊拉克、伊朗等地的地缘政治因素造成的油价上扬。 （3）国际投机资本基于未来世界各国央行优化外汇储备结构，提高贵金属储备比例的考虑，囤积贵金属以求得丰厚利润。 商品价格长期上涨的原因 1、全球经济增长 2、资源的稀缺 3、美元的标尺作用 4、全球性的超额流动性 超额流动性与商品价格 1、超额流动性：货币供应量增长速度超过GDP增长速度的部分 2、消化途径有二个 作用于实体经济-表现为通货膨胀 作用于金融市场-表现为资产价格上涨 以往工业国家的超额流动性都与通货膨胀紧密相关，被CPI吸收，但2001年后主要被资产价格上涨吸收 超额流动性带来什么？ 信贷规模不断被创造 流动性过剩与各类基金规模的膨胀 资产市场（包括商品市场）的全面牛市 过剩的流动性短期难以被抑制 我们的问题? 一个新的投资贵金属的工具-ETF 什么是ETF？ ETF给市场带来什么？ 我们的机会在哪里？ 不同目的的市场参与者的策略如何安排？ 我们从了解黄金的ETFs开始 三、对于黄金ETF的简要综述 1、ETF知识简述 （1）何为ETF？ ETF：Exchanged-Traded Fund,交易型开放式指数基金，又称交易所交易基金。其交易标的物是交易所交易的一揽子证券的组合，这一揽子证券通常是市场上已存在的各种指数所涵盖的证券(包括股票和债券)。投资人可以凭一揽子证券向发行人申购或者赎回ETF份额。 截至2005年6月底，全球共有390只ETF，总规模达3360亿美金。 （2）ETF的主要发行模式:种子基金（Seed Capital）模式 这种模式是由基金发起人(sponsor)会同基金管理人（custodian）和托管人(trustee)或投资者，以现金或股票实物的形式发起募集，建立符合所跟踪的目标指数具备的股票权重和股票种类，形成一篮子股票的初始标准和初始ETF总份额后，即可按照规定的程序申请上市交易。ETF产品采取种子基金方式，确保了产品上市首日有一揽子股票供市场交易，避免了基金公开募集时可能由于投资者对ETF产品尚未充分了解而产生的发行失败的风险。 2、黄金ETF解释 黄金ETF就是以黄金为标的物的指数基金。发行模式也是采用ETF普遍采用的种子基金（Seed Capital）发行模式。 黄金ETF种子基金模式是黄金ETF的发起人投入现金，按比例买入实物黄金，形成一定规模的ETF份额，随即上市交易。投资者申购ETF份额时，ETF就购入相应的黄金。原则上只有大型投资者可以凭借持有的ETF份额向ETF赎回实物黄金。中小投资者只参与ETF的二级市场买卖。 ETF价格与实物黄金价格的挂钩主要靠发起人、托