货币升值的后果——一个基于中国经济特征事实的理论框架26.docVIP

货币升值的后果——一个基于中国经济特征事实的理论框架 张曙光：今天天则所召开第308次双周，主要是由张斌来讲，题目是“货币升值的后果——一个基于中国经济特征事实的理论框架”，咱们人民币汇率升值的事情从去年7月21号到现在，大家都看到了。最近有个比较明显的事情就是人民币汇率浮动的幅度加大了，最大的时候已经超过了1%，这个做法我觉得是一个进步，当然这后边可能有它的政治背景。汇丰银行的首席经济学家来北京问我说胡锦涛总书记访美和布什谈起汇率问题来，怎么应对才好？我说名义上浮动的幅度扩大了，但是实际上并不见得能达到那么多，因为从咱们的历史经验来看，在1%之前，还没有达到千分之三。目前由于外汇储备超过日本，又成为一个热点，所以我觉得今天来讨论这个问题还是既有现实意义，又是一个理论上的讨论，还是很有意思的。下面我们来请张斌来主讲。 张斌:谢谢天则所提供这个机会。我主要介绍一下汇率调整对中国经济可能产生的一些影响,主要讲三方面的内容，第一是对过去对人民币汇率研究的一些回顾，第二部分就进入了模型部分，先介绍中国经济增长过程当中跟汇率相关的一些密切联系的特征事实，然后接下来讲下货币升值可能对经济带来的影响，最后因为最终目的是政策导向型的，所以我没有像一般模型那样去讲理论方面的东西，更多的是从政府的意义上来看一下这个研究对人民币汇改以及中国经济增长结构的影响。 先介绍一下国外关于人民币汇率的研究，我这列的主要是近些年的，UBS的首席经济学家Jonathan Anderson出过一本《人民币汇率完全手册》，这在西方世界是非常有影响力的，现在已经做到第三个版本了，在2004年人民币升值预期加强，引起美国政府更多关注的是时候，美国经济政策制定的精英阶层也开始加入了，代表性的是Goldstein和美国国际经济研究所的高级研究员尼古拉斯·拉迪，再往后就是2005年Frankel，他在美国国际金融学界算是德高望重了，到他的时候可以说研究进一步加强了，再往后也就是说到了今年的Blanchard(MIT的宏观经济学的教授）。从西方研究的思路看，从最开始的商业界的关心到政治界的关心然后到学术界纯理论研究的关心，可以看到研究在不断深入，上面这些都是认为人民并应该升值的，他们这些研究的基本特点就是完全根据宏观经济学的内外均衡的分析框架，是在一个中短期的宏观经济框架里进行的，但是Frankel和Blanchard的文章在中长期的问题上作了一些讨论，尤其是Blanchard的文章，不仅仅是汇率问题了，包括中国经济的结构性的平衡、扶贫等各个方面的问题，他都有一些涉及。反对派也有，比如麦金农和蒙代尔，麦金农更侧重于货币尤其是金融领域，然后蒙代尔更多的是从凯恩斯理论的框架来研究人民币汇率的问题，认为人民币汇率如果升值的话，在短期会对中国经济产生不利影响，不光是对中国经济，还会对世界经济产生不利影响。从总体来看，国外的研究使用的方法是非常规范的，理论也是很标准的，但是我们认为他们的研究最主要的缺陷是他们不知道中国制定出来的政策最关心什么问题，他们只是用经济学的理论来解释这个问题，但是这些对中国的政策究竟有多大的参考价值呢？这一点没有体现出来，咱们国内汇率调整的时候最关心的是货币升值对就业、对外贸易以及投资会带来什么样的影响，你光说汇率升值后有助于中国经济实现内部平衡和外部平衡，但是如果说它对就业、进出口以及投资有很严重的负面影响，那我就干脆放弃短期目标、放弃外部目标、只维护内部目标，这样的话听起来也是可以认可的，从这些来看，他们的研究并没有把这些具体化，并没有深入到更细的政策分析上，所以这些研究在政策说服力上是不充分的。另外支持人民币升值的研究的特点是这些研究更多的是侧重金融领域，或者说从发展中国家的制度缺陷来看这个问题的，这个从框架上来看并不是很规范，得出来的观点也不一定很完整，结论也可能有一定的局限性。凡是研究宏观经济学的人大多都同意人民币应该升值，但是研究金融理论的人还是认为人民币要保持稳定。 刚才讲了国外的研究，下面讲讲国内的研究，国内的研究有几方面，一个是关于均衡汇率方面的研究，比如我2003年的文章以及施建淮老师2005年的文章，还有一些是更立足于政策方面的实证的研究，总体来看，关于均衡汇率方面的研究可能在一定程度上回答了人民币需要多大程度的调整，但是它把中间过程在很大程度上省略掉了，只是给出了一个跳跃式的答案，对于政策制定者来说还是很不通顺的。侧重政策方面的研究对政策制定层来说，这些研究更有针对性，但是也有问题，我想主要的问题可以分成两类，一个是直接用单方程把所关心的变量和汇率联系到一起看，还有就是用结构性方程构建一个小型的宏观经济模型来进行模拟，而这两种方法最大的问题就是模型设定的问题，这个模型设计在多大程度上能贴近中国经济的动态事实，这里面模型的参数结