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证券市场需要科学发展观（中） (十五)全流通袭击中小企业板 第三届中小企业融资论坛上，与会专家指出，中小企业板完全有条件尽快实现全流通，应逐步提高中小企业板块上市公司股份流通比例，在解决股权分置问题上做出大胆探索。 中国证监会前主席刘鸿儒指出，中小企业板应当率先实现全流通，可尝试性地推出创业板。中国证监会前主席周道炯在论坛上表示，要尽快形成中小企业板块的市场规模，早日解决股权分置问题，以便向创业板平稳过渡；中小板作为向创业板过渡的市场，应当在解决股权分置问题上做出大胆探索。民营企业已经成为中小企业板块的主体，已经不存在传统意义上的国有股、法人股流通问题，但个人持有的不可流通股份如何流通，如何为风险投资建立退出机制，都是需要加以研究和解决的问题。 两位老领导非常关心证券市场的建设，大家都明白。但是投资者想不通。为什么现任的领导不早一点请教两位老领导？为什么现在中小企业板已经发行上市了30多家公司，这个问题才提出来。30多家股权分裂的公司都是高溢价发行流通股，现在提出“全流通”，那么流通股与非流通股的矛盾如何解决？中小企业板虽然“不存在传统意义上的国有股、法人股流通问题”，但是得了便宜的的非流通股能把吃进肚子里的利益再吐出来吗？如果再发行全流通(全流通不等于全卖出)的中小企业板股票， 发行价如何定位？全流通的股票发行价低，同时又存在着30多家股权分裂的公司。这样深圳中小企业板就会出现30多家不能全流通的股票与全流通股标并存的局面，其中的关系如何调整？ 绕来绕去，还是一个老问题；先解决股权分置的问题，才能建立创业板。在解决股权分置问题以前，建立“三步走”中小企业板，实际上是自找麻烦。如果想要“全流通”，只能暂停新股发行，把已经发行的30多家公司问题解决了，再发行新股。但是这又不可能，因为后面排队的很多，而且后面的公司也会说：凭什么30 多家可以高溢价，我们就不行？所以，最可能出现的情况有两种：第一，中小企业板会出现全流通与不能全流通的公司并存的局面；第二，暂时不搞全流通，股票越发越多，从现在的30家到将来的100家、200家，最后象主板市场一样，股权分置成了历史包袱。 8月16日“全流通”的观点公开，中小板大跳水，除了新股“巨轮股份(资讯 行情 论坛)”外，30家上市公司中跌幅超过5%的达到24家。其中伟星股份(资讯 行情 论坛)、凯恩股份(资讯 行情 论坛)、七匹狼(资讯 行情 论坛)、山东威达、大族激光(资讯 行情 论坛)更是以跌停报收。华兰生物(资讯 行情 论坛)、中捷股、七喜股份(资讯 行情 论坛)已经向发行价靠近。实际上，主板市场的缺陷已经扩展到中小企业板——全流通是A股市场的软肋。 (十六)经济学家的矛盾 2001年，一位著名经济学家说过这样一段话： “就像外国人说的：中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。做庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”立即引来一片反驳“赌场论”的大批判，说他不爱护股市这个10岁的小孩。其实这位经济学家主要是说股市不规范，并没有说“股市是赌场”，更没有说“股市要关门”，他只是希望尽快实现上市公司的法人治理结构，希望股市向法制化、公平化的市场经济方向发展。我们的股市中“偷看别人的牌，而且还可以造假、做庄、炒作、操纵股价，真是登峰造极”， 这话并没有说错，看一看近两年股市中的一系列案件就明白了，而且从“中科系”上演“失踪秀”以来，高管失踪成了一大景观，可以说“偷看别人的牌，造假、做庄、炒作、操纵股价，然后不辞而别，真是登峰造极”。 所以，我认为“著名经济学家”讲市场要有规矩，并没有错。只是“很象个赌场”的比喻容易产生误解，可以换一种比喻，在体育运动中不允许打兴奋剂，不允许弄虚作假，否则就取消比赛资格。也可以说大家都要遵守交通规则，违规者或者使交通阻塞，或者造成重大事故。甚至可以用一个最简的例子，假如一场球赛，一方可以抱着球进对方的大门，另一方只能只能踢球进对方的大门，这样的球赛还有人看吗？如果裁判员不公平，对一方优惠，甚至犯了规也不吹哨，同时认为另一方天然就是不理性，这样不公平的球赛还有人愿意参加吗？ 实际上要求股市规范化，是为了信用与秩序的重建，只有法制化的、公平的市场才能健康发展。 至今，我仍然认为，这位经济学家对主板市场问题的看法没有错。但是，这位经济学家对“中小企业板”的看法，恕我直言，是与他以前的言论相矛盾的。 2004年5月18日，这位经济学家说，股市的设立不是为了保护现有主板市场投资者的利益，而是实现资本的最佳配置。他说：“人们有许多担心，比如担心主板市场混乱，二板也会混乱，香港创业板不成功，国内创业板设立能否成功？我认为，只要监管到位，吸取香港的经验教训，就应该积极设立。”他详细分析说