【长期投资决策分析】.ppt

茅宁《公司理财》第三章 长期投资决策分析 第一节 长期投资决策分析基础 第二节 投资决策评价方法 第三节 投资决策评价方法的应 用与推广 望春花公司长期投资决策 从79年产值30多万元的村办企业到94年净利润2000万元的上市公司 过去的重大投资决策均由李总（回乡初中生）拍脑袋决定 出租车公司 房地产 问题：今后怎么办 望春花公司长期投资决策（续） 以化工博士为首拟定公司未来发展方向 新型建材 专家评估 董事会讨论通过，交股东大会批准 问题1：备选方案的个数 问题2：决策参谋的知识背景 问题3：评估的方式 第一节 长期投资决策分析基础 一、投资决策的概念 二、资本成本 三、项目现金流的估算 一、投资决策的概念 1、投资 任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动 实质：将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入 要素：风险、时间 任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上 2、资本投资决策 进入新的行业领域 收购其他公司 对现有行业或市场的新投资 关于如何提供更好服务的决策 改变现有项目运行方式的决策 好的项目哪里来（壁垒） 规模经济 成本优势 最低资本要求 产品差异 分销渠道 法律与政府限制 4、投资项目的分类 按相关性分类 独立项目：淘汰型决策，根据既定标准淘汰不达标者 互斥项目：择优型决策，根据既定标准选择最优者 按风险大小分类 必要投资（政策与法律规定支出））如环保项目，无须经济分析 替代性投资（维修现有资产或减少成本）——确定性决策 扩张性投资（现有业务的扩张）——具有一定风险 多角化投资（新产品或新行业）——风险大 二、资本成本 1、 资本成本定义 资金使用者（企业）： 获得资金使用权所支付的代价 出资者（股东、债权人）： 提供资金使用权所期望得到的最低报酬率（预期或必要报酬率） 资本成本的财务定义：投资者从风险等价的投资中预期得到的回报率 重要概念的区别 税前成本与税后成本 绝对成本与相对成本 单项成本与加权平均成本 WACC = L*(1-t)k d+ (1-L) ke L为负债率 公司成本与项目成本 资本成本的作用 作为投资项目评价的贴现率： 税后、相对、加权平均和项目成本 政府限价：企业经济成本 垄断行业的合理报酬率 集团激励分支的工具：战略作用 2、债务成本k d （税前） 借款成本：实际利率 债券成本：各期现金流内部收益率 P 0= ∑(It+Pt) / (1 + kd)t 息票债券（利率r）k d = r/(1-f) 影响债务成本的因素 市场利率的现有水平 违约风险——信用等级 与债务相关的税收优势 发行费率f 还本Pt及付息It方式 3、优先股成本k p 优先股股利支付率（税后） k p = D p / P p D p ：优先股每股股利 P p ：优先股每股发行价格 4、普通股成本k e CAPM方法：k e = r + β(k m –r) 无风险利率r： 短期利率——单期模型 长期利率——与项目具有相同的期限 杠杆对Beta的影响 βL = βU（1+(1-t)D/E） 其他方法 股利增长模型 k e = D 1 /P + g 市盈率法 k e = EPS / P =1/P/E 债券加成法 k e = k d + 风险溢酬 三、项目现金流的估算 1、项目现金流的概念 期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金 期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金 公司自由现金流(FCFF) FCFF（Free cash flow for firm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人） FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC CD:资本性支出 WC:追加营运资本 适用贴现率为WACC FCF计算 Revenue - Cost (including depreciation!) = EBIT x (1 - t) = EBIAT + Depreciation - Cap Ex ? ? Net Working Capital (NWC) = FCF 连续价值 许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期 连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值 项目价值=精确计算期价值+连续价值 假设从n+1起，FCFF以稳定的g增长 CV=FCFFn+1 /（WACC-g） 2、估算现金流的原