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第二章 证券交易与证券指数 证券交易所 证券指数 证券交易所 证券交易所是投资者进行场内证券交易的场所，它是按照一定的组织模式和交易规则运作的，具有如下两种组织形式： 会员制交易所 公司制交易所 会员制交易所 会员制交易所一般由若干证券公司自愿组成，是不以盈利为目的，实行自律型管理的法人组织。其特征有： 实行会员制与席位制度 会员大会是最高的权力机构 费用共担 公司制交易所 公司制交易所由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立，是以盈利为目的的公司法人。它具有如下的特点： 所有权与交易权分离 会员可以不拥有交易所的股份 两种组织形式的比较 会员制 不以盈利为目的 不会滋长过度投机 有政府支持，不会破产 无担保责任，投资者合法权益得不到保障 既是管理者又是参与者 可能垄断，不利于竞争 公司制 以盈利为目的 容易滋长过度投机 有限责任，可能倒闭 有担保，交易所承担赔偿责任 两种职能相分离 服务质量较高 证券指数 对于证券指数，更为准确的说应当是证券市场指数序列（security market indicator series），讨论它的人很多，但真正理解它的人却较少。 投资者往往会问，“今天市场的行情如何？”这样问的原因何在？ 当进行多元化投资时，很难跟踪个股行情； 个股的收益率在某种程度上和市场收益率存在联动关系。 证券指数的用途 评估投资组合业绩的基准 任何一个投资者随机的从市场中抽出一些股票进行投资，其收益率和指数收益率差别不大，因此，优秀的投资组合经理应当能够获得高于市场组合的收益率。 创设和监控指数基金 正如我们后面将看到的，多数的基金经理并不能持续的战胜市场指数，果如是，则应当创设所谓的指数基金，以跟踪某些特定的指数。 证券指数的用途 在经济分析中，用来衡量市场的收益率 在经济分析中，我们经常要考察各国之间的经济依存度，一个可行的方法就是考察各种市场收益率之间的联动关系。 证券技术分析师用于预测市场未来的走势 技术分析师不相信市场是有效的，他们认为分析某一指数以往价量关系的变化可以预测市场的走势。 证券指数的用途 在计算某项资产的系统风险时，可以作为市场收益率的替代物 由于指数的存在，推动了各种衍生工具的开发 沪深300指数期货 指数编制中需考虑的几个因素 样本 样本大小、样本范围的广泛性、样本来源以及样本的代表性 样本成分加权 价格加权序列、价值加权序列、等额加权序列 计算方法的选择 简单平均、集合平均 指数的编制方法——价格加权序列 价格加权序列的计算方法是，将各种被选用的市场价格相加，然后除以某一相应的除数。 这一除数是随着股息的发放、拆股和配股等进行调整的数字。 指数的编制方法 新的除数=拆股后的总价格/拆股前的平均数 一个简单的例子 股份分割前 A股票1股分割成3股后 价格 价格 A 30 10 B 20 20 C 10 10 60/3=20 40/X=20 X=2(新除数) 对价格加权序列的评价 著名的道琼斯指数就是采用这一种方法，其选择的股票数为30。道琼斯指数的编制遭受到了诸多的非议。 样本量太过有限 大多选取各行业最大、声誉最好的公司的股票，不具有代表性 由于使用价格加权，因此当股票进行分割时，股票的价格下降，公司在道琼斯指数中的权数会越来越小 指数的编制方法——价值加权序列 价值加权序列是由指数所包含的股票的最初总市值推导出来的，通常以最初的总市值为基期市值，并规定一个指数值（通常为100），然后以指数中所包含的线性总市值为报告期值，将其与基期市值相比，得出的总市值变化百分比再与基期指数相乘，具体计算公式如下： 对价值加权序列的评价 在价值加权指数中，单个股票在样本中的重要性主要取决于该股票的市值。因此，大型公司市值的特定百分比变化对指数的影响将大于向公司同等百分比变化对指数的影响。 这也是我国的证券分析师在对大势进行分析时更多的关注大盘蓝筹股的原因。 指数的编制方法——等额加权序列 在等额加权序列（unweighted index）中，所有股票都具有相同的权重而不管它们的价格或市值如何。 算术法的计算公式 几何法的计算公式 对等额加权序列的评价 那些随机地为自己的投资组合选取股票并等额投资于每只股票的个人投资者通常使用这种指数。 在学术研究中，当研究者特意使用相同权数进行研究时，就使用百分比变化算数平均值的计算方法。 我国股指的编制——以沪深300为例 由于我国特殊的国情，在股权分置改革以前，多数股票是流通股和非流通股并存，这使得我国股指的编制在某种程度上和其他国家有所不同。我们以沪深300为例，来看一下我国股指的编制。 指数名称：沪深300指数 指数代码：上海行情使用代码为000300，深圳行情使用的代码为399300 我国股指的编制——以沪