我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测.doc

我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测 方军雄，复旦大学管理学院会计系，通讯地址：上海市国顺路670号，200433；联系电话：021email：jxfang@。 我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测 方军雄** （复旦大学管理学院会计系，上海，200433） 摘要：本文研究了上市公司信息披露状况与证券分析师预测行为之间的关系，结果发现，总体来说，分析师的预测准确性显著优于随机游走模型。进一步的研究发现，上市公司信息披露状况会对证券分析师的预测特征产生影响，具体的：信息披露透明度越高，分析师预测对会计盈余数据的依赖程度越低，预测准确性也随之提高，不过，其对分析师预测分歧的影响尚未得到证实。 关键词：信息披露透明度，证券分析师，预测准确性 JEL分类: G14; G24; M41 一、引言 伴随着资本市场的持续发展以及金融体系在经济增长作用的日益显现，证券分析师的角色和功能开始得到关注。金融理论表明，动员资源、分散风险、信息集散和监督控制是资本市场促进经济增长的四个渠道（周业安，2005），因为解读上市公司的信息需要较高的成本和能力（姜国华，2004），资本市场信息集散功能的发挥主要依赖于专业的证券分析师（Allen，1990；1993），证券分析师通过对市场上筹资的企业进行全方位深入的解剖，然后把这些信息有偿的转让给投资者，进而提高了投资者决策的质量，使得稀缺的资本流到效益较高的企业。具体的说，证券分析师在现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者的双重角色（Schipper，1991；蔡祥、李志文、张为国，2003），尤其对处于转型兼新兴市场时期的中国来说，证券分析师的作用更加重要（姜国华，2004）。 鉴于会计盈余信息在资本市场中的重要作用，证券分析师的盈余预测也就成为资本市场研究中的一个重要分支，包括盈余预测偏差的分布、预测偏差产生的原因（Schipper，1991；蔡祥、李志文、张为国，2003；Ghosh Moon，2005；吴东辉、薛祖云，2005）。随着沪深证券市场的建立，我国的证券分析师行业也得到了发展（吴东辉、薛祖云，2005），但是，我国这一领域的研究却很少（蔡祥、李志文、张为国，2003；姜国华，2004），仅有的少数研究也主要是关于分析师的会计信息需求（吴联生，2000；陆正飞、刘桂进，2002；胡奕明、饶艳超、陈月根、李鹏程，2003；胡奕明、林文雄、王玮璐，2003），而对作为信息使用者的证券分析师的实证研究更是稀少，这部分归结于我国分析师市场发展历史短暂（《证券日报》，2002）和盈余预测数据搜集的困难（吴东辉、薛祖云，2005；胡奕明、林文雄，2005）。 不过，随着相关法规的逐步出台，以及以基金为代表的机构投资者的发展，证券分析师行业得到了进一步发展，其对分析师包括盈利预测的高质量的研究报告的需求以及诸如“新财富”杂志等各种媒体举办的分析师评选活动大大提升了分析师提高预测准确性和研究报告质量的动力和激励，这为研究提供契机。吴东辉、薛祖云（2005）’Keefe（1999）的研究显示，上市公司年报中“管理层讨论与分析（MDA）”部分的披露质量与分析师盈余预测准确性显著正相关，与分析师分歧显著负相关；Bowen、Davis Matsumoto(2002)则发现上市公司召开的新闻发布会（conference call）能够显著提高分析师预测的准确性，减少分析师之间的分歧。此外，Byard Shaw（2003）研究发现，信息披露质量的提高不仅显著改善分析师公共信息的精度，而且显著提高了其私有信息的精度，从而其盈余预测的准确性显著提高。因此，上市公司信息披露透明度不仅直接影响到证券分析师可获得的公共信息的数量和质量，而且对证券分析师全部信息集的数量和质量都产生了影响，可以预见，随着分析师可获得的信息数量的增加和信息质量的提高，其预测的准确性自然也会提高，预测之间的分歧也随之减少。 同样，如果我国证券分析师市场是一个竞争性市场，那么对信息披露透明度低（公共信息少）的上市公司，私有信息将更有价值，证券分析师将更有动力通过个人的努力取得私有信息以提供更有价值的预测信息，这样，信息透明度越低，证券分析师进行预测时的私有信息持有状况差异越大，分析师预测的结果差异程度也越大。由此，我们得到假设2和假设3： 假设2：在其他条件一定的情况下，信息披露透明度越高，证券分析师的盈余预测准确性越高。 假设3：在其他条件一定的情况下，信息披露透明度越高，证券分析师预测的差异程度越小。 当然，上市公司信息披露透明度的变化改变的可能只是证券分析师预测时利用的信息集合的构成，却不影响信息集的总量，例如针对透明度高的公司，因为其可获得的公有信息数量较多、质量较好，从而减少了私有信息的搜集，而针