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新兴投资银行业务实验 实验项目二 设计一只证券投资基金 IPO最佳的经济路径： 建行上市案例 实验一——证券发行上市 案例主角——“建行”的前世今生 实验要求1：利用网络查询中国建设银行的历史演进。 行IPO 中国人民建设银行 ——中国建设银行 ——（1）中国建设银行股份有限公司； （2）中国建银投资有限公司（中央汇 金投资有限公司全资控股） 中国建设银行股份构成框架示意图 美国银行 8.739% 亚洲金融 6.125% 中国建设银行股份有限公司 上海宝钢 1.359% 长江电力 0.906% 公众股东 9.545% 汇金公司 62.592% 中国建投 9.355% 国家电网 1.359% 建新银行有限公司 100% 中德住房储蓄银行有限责任公司 75.1% 建新基金管理有限责任公司 65.0% （一）建行上市的经济理由 实验要求2：结合所学知识，分组讨论，建行上市可以从哪些方面为建行带来何种收益？ 1、基于经济理由，上市的收益 其一，规模效应 其二，信誉效应 其三，竞争机制效应 其四，治理效应 2、基于经济理由，上市的成本 其一，在上市过程中，发行公司需要向证券经营机构、律师、会计师支付相应的费用。 其二，在上市之后，相当大的一部分股票在市场上流通，会使公司控制权分离。 其三，股价是把“双刃剑”，一方面，管理层不得不想尽办法维持和提高股票的市场价格；另一方面，股价由于受投机、市场操纵和市场剧烈波动等因素影响，股票价格可能会发生扭曲，对公司带来不利影响。 其四，由于上市公司必须及时、完整、准确地披露包括公司经营状况的信息，使得上市公司在饱受商业机密方面处于不利地位。 3、建行上市的收益 其一，上市可以改变建行预算软约束的机制 其二， 建行上市的透明度提高，国际审计会计标准等对建行的管理压力增大 其三，能够改变建行的内部人控制状况 其四，建行上市之后能够提高监管质量，增加监管维度 其五，建行上市能够加强对管理层的约束 其六，建行上市之后还可以减轻政府干预建行贷款的压力 其七，资本市场能够对建行的市场价值提供一个相对客观的评价标准 其八，建行能够获得资本融资，为未来的业务规模扩张提供基础。 其九，建行的产权明晰 建行财务重组是其上市的前提条件，其目的是增加上市的成功率和效率。建行的财务重组包括不良资产的剥离、注资和发行次级债 实验要求3：运用网络查询建行财务重组的具体操作方法，分组讨论 为什么要进行不良资产的剥离？ 为什么要注资？ 为什么要发次级债？ （二）建行财务重组的经济分析 1、剥离。 1999年建行——信达 2500亿 按帐面价值转让 2003年建行——信达 1289亿 获得50%清偿 645亿 2004年建行——信达 569亿损失类 一定比例 可能是帐面价值的20%-30% 2004年 建行、中行共2787亿可疑类 采取招标、竞价方式剥离，信达的收购价高于30% 2、注资。 2003.12.30日，建行获得汇金225亿美元现金注资 3、次级债。2004.7.21-2004.12.31，建行先后几次通过银行间债券市场共发行400亿次级债 1、从经济学意义上讲，引进战略投资者有两个目的：其一，具有信息传递的功能，提高IPO的效率；其二，引进战略投资者，还能够引进其先进的管理技术、经验和专业的知识…… 2、建行选择战略投资者的标准： （1）具备一定规模的大型国际金融机构，在业务领域具备专长和领先优势； （2）愿意向建行转移技术、管理经验和新产品的创新经验； （3）战略投资者在中国的发展战略与建行无根本冲突 （三）建行引进战略投资者的经济分析 3、在引进战略投资者的过程中，存在一些主要的条件，他们决定了引进战略投资者的有效性 （1）反稀释条款：即给予投资方一个期权，承诺在未来它的股权被稀释时，它还能以某一价位购入老股或新股，如果达不到这个比例，大股东需要转让一部分股权，以保持战略投资者拥有一定的股权比例。 （2）锁定期 （3）净资产承诺。汇金承诺今后几年建行的每股净资产不能低于战略投资者的初始购买价 实验要求4：介绍建行主承销商候选人的具体情况，要求分组讨论选择主承销商的标准可以有哪些，以及根据当时具体情况，选择哪一家作为主承销商更为合适？ （四）如何选择主承销商 1、主承销商能够得到什么好处 （1）承销费用效应。在建行案例中，香港主承销商获得在香港发行收入的2.5%作为总承销佣金，2亿美元。 （2）商誉效应。能够承销建行这样的股票，在一定程度上能够提升其在投资银行领域中的排名，为其后续业务的开展奠定基础。 （3）获得进一步提供投行服务的利益。在建行后续的增发、发行债券、并购重组等业务时，一般还会邀请选定的主承销商作为财务顾问，提供投资银行服务 （4）“路径依赖效应”。在以后的中国其他银行或