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扩张期权 扩张期权 两期的二项式模型 欧式期权 例2：假设某欧式买权的到期期限是12个月，当前股票价格为$25，执行价格也是$25。股票每6个月上升或下降15%，无风险年利率为10%。计算持有买权的价值或买权的价格。 两期的二项式模型 $25 28.75 21.25 2/3 1/3 33.06 24.44 2/3 1/3 18.06 2/3 1/3 两期的二项式模型 cuu=Max(33.06-25, 0)=8.06 cud=Max(24.44-25, 0)=0 cdd=Max(18.06-25, 0)=0 cu=[pcuu+(1-p)cud]/(1+5%)=5.12 cd=[pcud+(1-p)cdd]/(1+5%)=0 c0=[pcu+(1-p)cd]/(1+5%)=3.25 两期的二项式模型 $25 28.75 21.25 2/3 1/3 33.06 24.44 2/3 1/3 18.06 2/3 1/3 8.06 0 0 5.12 0 3.25 两期的二项式模型 美式期权（无红利情况） 由于美式期权可以提前执行，美式期权在任何未到期节点上的价值将是下面两个价值中较大者： 继续持有直到下一期的价值 立即执行的价值 通过分析将会证明，无红利情况下美式买权不会提前执行。 假设例2中是美式买权。 两期的二项式模型 $25 28.75 21.25 2/3 1/3 33.06 24.44 2/3 1/3 18.06 2/3 1/3 3.75 0 8.06 0 0 股票价格 执行价值 两期的二项式模型 3.25 5.12 0 2/3 1/3 8.06 0 2/3 1/3 0 2/3 1/3 3.75 0 期权价格 执行价值 两期的二项式模型 美式期权（有红利情况） 假设例2中是美式买权，6个月时将按股票当时价格的10%发放红利。 两期的二项式模型 $25 25.88 19.13 2/3 1/3 29.76 21.99 2/3 1/3 16.26 2/3 1/3 0.88 0 4.76 0 0 股票价格 执行价值 (28.75-2.875) 两期的二项式模型 计算在6个月末的持有价值 cu= (2/3?4.76+1/3?0)/1.05=3.02 cd=0 比较cu与执行价值，3.02大于0.88。但如果期权持有人在除息日之前执行期权，实际已接近6个月末，股票价格也接近$28.75或$21.25。如果除息日前股票价格为$28.75，执行买权的价值为28.75-25=3.75，大于继续持有买权的价值3.02。因此应该立即执行期权。 按6个月的实际价值计算当前的买权价值 c0= (2/3?3.75+1/3?0)/1.05=2.38 2.38大于立即执行价值0，所以应该持有买权。 转换期权 例3：制造一种飞艇马达可以采用A或B两种生产线，它们的初始投资都为$240,000，寿命期都是3年。 A生产线采用专用设备，运营成本低。第1年若市场情况不错，可得现金流量为$208,000，若市场情况不理想，可得现金流量为$52,000。其后两年，如果市场情况不错，则现金流量在前一年的基础上翻倍，如果不理想，则现金流量在前一年的基础上减半。 B生产线采用通用设备，运营成本相对略高。第1年若市场情况不错，可得现金流量为$200,000，若市场情况不理想，可得现金流量为$50,000。其后两年，如果市场情况不错，则现金流量在前一年的基础上翻倍，如果不理想，则现金流量在前一年的基础上减半。 目前投资前景很不明朗，投资后第1年两种市场情况出现的概率各为50%。若第1年情况不错，以后市场不错的概率为80%，不理想的概率为20%；若第1年市场情况不理想，以后市场不错的概率为20%，不理想的概率为80%。 无风险利率为10%，风险调整收益率为20%。 转换期权 按照传统方法比较两个方案 A生产线各年现金流的期望值及净现值 第1年：208×50%+52×50%=130 第2年：416×40%+104×20%+26×40%=197.6 第3年：832×32%+208×18%+52×18%+13×32%=317.2 NPVA=189.1 B生产线各年现金流的期望值及净现值 第1年：200×50%+50×50%=125 第2年：400×40%+100×20%+25×40%=190 第3年：800×32%+200×18%+50×18%+12.5×32%=305 NPVB=172.6 转换期权 期权方法 假设一旦出现市场持续萧条，B生产线可以转作他用，因而可以卖掉，项目包含了一个卖权。 标的资产的当前价格=172.6+240=412.6 执行价格（账面价值）=240-240/3=160 到期期限=1年 到期时标的资产的价格可能是684.7，也可能是55.6 u=684.7/