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財務工程 呂瑞秋著 第十一章評價模型在風險管理的運用 本章主題 期貨的靜態避險 delta避險 資產組合保險(portfolio insurance) 期貨的避險 假設某一現貨部位的價值過程服從幾何布朗運動如下： 期貨價格的過程： 如果欲去除t到T時間風險因素的影響，可藉持有 單位的空頭期貨部位。其中T為期貨契約的到期日 無交易成本下的delta避險 假設在Black- Scholes的模型下，持有一單位的歐式股票買權空頭部位 假設此時買進 單位的股票 資產組合價值為 下一瞬間，因股價的變化，資產組合價值的變化為 亦即，整個資產組合部位的delta值為0 無交易成本下的delta避險(Cont) 隨著時間的經過，股價可能有大的變化，此時delta值與一開始避險時的delta值可能有很大的不同 在較長的避險期間下，欲去除風險因素的影響，則每隔一小段時間必須重新調整(rebalance)股票的部位至最新的delta值 此時避險部位需隨時間與股價變化而動態調整，所以是一種動態避險 交易成本下的delta避 存在交易成本下，若採用Black-Scholes公式下的delta值進行delta避險，其避險誤差並不隨著重新調整時間的變小而趨近於0 必需應用Leland(1985)提出的，在交易成本下，修正的Black-Scholes公式來計算delta值 資產組合保險 所謂資產組合保險是確保投資的資產組合價值在特定期間後不低於某既定水準的投資操作 股票+賣權的資產組合保險 賣權的履約價格K與到期日T 到期的資產組合價值為 持有股票與賣權的資產組合的價值在到期時是不低於K 零息債券+買權的資產組合保險 買賣權等價關係 * *
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