美国经济改善能否持续第一季度境外市场分析报告.ppt

美国经济改善能否持续 ——第一季度境外市场分析报告 2012年03月05日 美国经济复苏超预期 11年4季度实际GDP年化增长为3%，而3季度增长为1.8%，超出之前预测。预计今年美国全年GDP增速为2.4%，其中分季度的GDP环比折年率分别为2.4%、2.3%、2.3%与2.6%。这源于制造业扩张与个人收入的改善，其中私人投资与个人消费支出贡献突出，环比拉动率分别为2.35%与1.45%。 个人收入增长与工业产出扩张支撑经济复苏 美国GDP季度环比增速和预测 美国2012年经济数据预测 美国失业率结构性好转 长期失业人口出现下行： 中长期失业人口出现下行趋势，应该说失业结构出现良性拐点。长期失业人口的明显下行，首先说明美国经济进入良性循环，经济复苏和失业率下行进入“经济串行”的相互推动；同时经济复苏对失业人口从深度和结构均实现了带动，经济活性在提升。未来失业率持续下行的趋势有望延续。 美国失业率逐月下行： 美国2月消费者信心指数涨至12个月来新高 美国1月个人消费支出同比涨幅略降 美联储的货币政策刺激是本轮经济景气上行最重要的推动力  联储的宽松货币政策压低了各类资金的成本 美国银行放贷开始变得积极 美联储的货币政策刺激无疑是本轮经济景气上行最重要的推动力。自次贷危机爆发以来，美联储就实施零利率政策，将联邦基金利率长时间维持在0-0.25%的超低水平。同时，美联储还进一步通过“量化宽松”，“扭转操作”等非常规的货币政策工具，直接干预长期利率和风险利率，令市场中包括长期国债收益率、企业债收益率等资金价格降到了几十年来的新低。 美国地产价格仍下行 席勒美国20大城市房屋价格指数： 虽然美国经济复苏稳健，并出现超预期，但是真正进入扩张周期仍需时日。目前其房地产市场仍处于底部状态，其20大城市房地产综合价格指数的表现有充分显示，无论东西部地区还是南北地区，或者从大中小城市的维度来看，近1个季度降价趋势仍在延续。 1月美国新屋销售同比增速仍在底部 地产价格与经济数据背离原因 1月美国现房销售 对比美国历史上的复苏，本次复苏缓慢受房市拖累显著 对比美国1960 年以来的七次衰退后的复苏，本次经济复苏10 个季度以来走势低于历史均速，也没有显著好于1991年与2001 年严重衰退后的复苏。但是从构成来看，出口、企业投资、联邦政府支出的复苏是超过历史均速的；而复苏严重落后于历史均速的部分是：地方政府支出、住房投资、住房与水电服务。地方政府总支出主要的资金来源是房产税（约占地方税总量80%），住房投资从经济见底至今的10 个季度以来，几乎没有复苏，这是过去50 年历史上不曾有过的。而服务业里的住房与水电服务也显著低于历史经验。这三个部分加起来对GDP直接的负面影响，几乎解释了一半以上的为什么本次复苏慢于历史经验。 住房投资落后于历史复苏经验 美国本次复苏落后于历史经验 油价上涨并持续6个月以上，一般都会导致经济增速下滑到原趋势之下 WTI原油从2011年11月中旬突破100美元以来，已经在100美元①附近运行了3个月。虽然我们认为美国在2012年与伊朗大动干戈是小概率事件，但战争预期却会使石油价格继续保持高位。从历史经验看，油价上涨并持续6个月以上，一般都会导致经济增速下滑到原趋势之下。二战以后美国出现的11次经济衰退中，有10次伴随了石油价格突然快速上涨。 WTI原油月均价（美元）与美国机动车月度零售额（美元) 石油价格冲击与美国经济衰退的交叉影响 石油价格继续在高位维持三个月以上，会给CPI造成上行压力 欧债问题恶化会通过各种途径影响美国经济复苏 美国向欧元区国家出口金额增速与欧元区国家GDP增速之间的关系 美欧债危机是美国经济的主要下行风险之一，主要在两点：一是欧洲财政赤字不断攀升会增加主权债务成本、对欧洲银行体系构成压力并减少放贷，造成经济衰退并影响到美国对欧的出口；二是美国金融体系和信贷渠道会因欧债而造成较大损害。虽然LTRO计划和其它几项非常规政策目前降低了意大利等国的国债收益率，虽然目前希腊债务问题稍稍平息，但欧债问题不会这么快得以彻底解决。2012年2月份、3月份、4月份意大利到期国债都超过400亿，偿债压力巨大。 欧元区零售销售同比降幅扩大 伯南克的国会证词未释放QE3信息  美联储FOMC候补成员和其它成员的立场 美联储FOMC成员（有投票权）的近期立场 美联储将进一步关注未来几个月的数据，根据数据表现决定是否进一步量化宽松。伯南克在经济数据向好时不释放QE3的信号是可理解的，因为美联储确实会在经济超预期时推迟QE3。 欧美流动性进一步缓