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钢铁行业上市公司融资结构分析 引 言 随着我国改革开放的深化，证券市场和债券市场逐步形成并完善，我国上市 公司融资方式趋于多样化，融资结构也变得多元化，不再依赖于财政拨款，这些 变化大大提高了企业的融资效率，降低了企业的资本成本。然而由于市场经济的 盲目性、自发性等特点，我国上市公司的资本结构仍然存在着较大的问题，研究 国内上市公司的资本结构有着很大的现实意义。 在西方资本结构理论基础上，本文着重研究了我国钢铁板块上市公司资本结 构现状。本文通过搜集部分钢铁板块上市公司的财务数据，分析其资本结构的变 动及构成情况，寻找这些上市公司在融资结构和融资行为上存在的问题。本文还 将结合企业的内外部因素，进一步分析这些问题的根源。最后本文将立足于我国 的实际情况，提出一些意见和对策来改善企业的资本结构，强化企业公司治理。 第一章 钢铁行业资本结构概述 1.1 我国钢铁企业的发展状况 我国钢铁行业作为传统支柱行业，主要以国有企业为主导。钢铁企业融资结 构的历史变迁大致经历三个：一是计划经济时期的财政拨款型融资机制；二是改 革开放初期至20世纪90年代中期经济转型时期的银行贷款型融资机制；三是 20世纪90年代中期我国资本市场出现以后的市场调节型融资机制。改革开放以 前，钢铁行业企业固定资产投资完全由国家财政拨款，既包括企业的资本金，也 包括本应由负债来供给的流动资金，因而这些企业负债率非常低，属于以国家为 主导的财政融资结构。 改革开放以来，钢铁工业得到迅速发展，在经历了以数量扩张为主的发展时 期后，钢铁工业已进入了结构调整、全面提升竞争力为主的阶段。我国钢铁工业 目前主要面临如下问题。 1 1.2.1 产品质量较差，对外依存度高 我国钢铁的实物质量水平与国外相比还存在一定的差距。那些国内不能生产 的高附加值品种目前仍然严重依赖进口。而那些能够生产的大宗钢材产品，无论 在纯净度、有害气体还是性能的均匀性等方面与国外都存在一定差距。 1.2.2 钢铁企业装备水平低，产业改造升级力度小，竞争力弱 我国用于研发的费用较少，国际钢铁企业开发费用一般在年销售收入的4％ 以上，而我国钢铁企业的开发的费用不足销售收入的1％。这导致我国钢铁能源 消耗远远高于世界先进水平。从而导致成本的上升和国际竞争力的下降。 1.2.3 钢铁企业低水平重复建设现象严重，成本较高 随着我国扩大内需措施的逐步实施，钢铁行业投资的增长速度加快，导致许 多钢铁企业盲目上项目。这种盲目投资和低水平扩张倾向造成投资过度增长，这 种投资不仅蕴含着很大的风险，而且加剧了钢铁工业的结构性矛盾，这种发展是 不可持续的。 1.2 资本结构理论概述 所谓资本结构，是指企业各种资本的价值构成及其比例。广义的资本结构是 指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资 本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比 例关系，本文主要从广义上讲。围绕资本结构理论，西方国家经历了漫长的研究， 最早的有净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。在 1958年，美国两位学者Miller和Modigliani提出了著名的MM理论。在此基础 上形成了现代资本结构理论：权衡理论、代理理论以及啄食顺序理论。 1.2.1 早期资本结构理论 早期资本结构理论大体沿用美国大卫·杜兰特的见解，主要分为三种：净收 益理论、净经营收益理论以及介于两者之中的传统折衷理论。前两种理论分别建 立在极端的理论假设之上，从而导出了极端的结论。净收益理论认为，当企业财 务杠杆率提高时，能够降低加权资本成本率从而使企业价值达到最大。净营业收 益理论则认为企业的市场价值与财务杠杆作用没有关系，他们认为企业的市场价 2 值取决于企业的盈利能力。折衷理论则吸收了两者的观点，提出：企业确实存在 一个可以使其市场价值达到最大的资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的 运用获得。在最佳资本结构点上，负债的实际边际成本率与权益资本的边际成本 率相等。因此，传统折衷理论看起来比较符合实际，但它是凭经验而非缜密的数 学推导得出的因此难以令人信服。 1.2.2 MM资本结构理论 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本