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上
市
公
司
食品饮料
2012 年05 月16 日
公 张裕A (000869)
司
研
究 ——进口葡萄酒冲击加大，管理和营销需要创新
/ 报告原因：上市公司调研
公
司
报 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍
告
维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率
收入 益 收益率
市场数据： 2012 年05 月15 日 2011 6028 21 1907 33 3.62 76.1 38.0 27
收盘价（元） 97.28 2012Q1 1912 -9 604 7 1.15 74.7 10.8
证 一年内最高/ 最低（元） 121.92/90 2012E 6891 14.3 2250 18.0 4.268 76.8 34.6 22.8
券 上证指数/ 深证成指 2375/10132 2013E 8026 16.5 2745 22.0 5.206 77.9 29.7 18.7
研
究 市净率 9.1 2014E 9309 16.0 3294 20.0 6.248 78.9 26.3 15.6
报 息率（分红/ 股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩; “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE;
告 流通 A 股市值（百万元） 33931
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点：
基础数据: 2012 年03 月31 日 事件：张裕于5/15 召开股东大会。会后，董事长孙立强先生 （1947 年出生）、
每股净资产（元） 10.65
资产负债率% 23.91 总经理周洪江先生 （1964 年出生）等公司领导与投资者进行了交流。
总股本/ 流通 A 股( 百万) 527/349 投资评级与估值。略微下调盈利预测，预计 12-14 年 EPS 分别为4.268 元、
流通 B 股/H 股（百万） 179/- 5.206 元和6.248 元，分别增长18%、22%和20%，对应11-13PE 分别为22.8、
18.7 和 15.6 倍，维持“买入”评级。
一年内股价与大盘对比走势：
有别于大众的认识。1、张裕一季报收入增速低于市场预期，主要有以下几个
原因： （1）今年春节较早致使旺季销售期提前，部分于收入反映在去年 12
月。 （2）11 年提价前经销商囤货较多，致使去年同期基数较高。 （3）11 年
下半年以来行业系统性风险明显增加，国内另两大葡萄酒品牌王朝、长城2011
年财年业绩明显下滑：王朝2011 年财年销量下降18%，收入下降10.5%，长城
相关研究 葡萄酒销量下降2.1%，收入增长18.6% （2010 年负增长），市场份额下降1.2
《张裕A （000
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