百仕达控股01168HK价值分析.pdf

百仕达控股(01168.HK)价值分析 （截止2011 年12 月31 日年报） （本文很长，只为了尽量让数据真实、推理合理，希望在您付出十几分钟的阅读时间后，可以传递给你有价值的信息） ▲ 前言 让我们先从一个小例子开始： 假设有个小商店，开店十几年来，每年都是盈利的，且有证据表明将来继续盈利的可能性也非常之大，但老板由于要移民， 想在短期内将商店转手，该商店的财务状况如下： ·资产：43 万现金 ＋ 市值58 万的非现金资产（店铺、商品、客户欠款等） ·负债：29 万（供货商欠款、未缴税款等） 问：你愿意花多少钱买下整个商店？如果说最高不超过45 万，你愿意吗？现在，香港上市公司 百仕达控股(01168.HK) （下 文简称 “百仕达”－主营业务在中国大陆的房地产企业）就出现了类似的购买机会，只不过把上面的单位“万”换成 “亿” 而已，想知道更详细的情况，请继续往下看。 ▲ 概述 在股票市场，往往不缺乏低市净率（市净率＝股价÷每股净资产）的股票，但它们是否真的如帐面显示的那么 “超值”，却是个值得商榷的问题。从静态角度看：市净率计算中的净资产（净资产＝资产－负债），其中的资产只 是资产负债表上的帐面值，但其真实价值（资产真实能兑换成的现金）有多高，却得进一步详细分析（比如：一般情 况下，资产中 1 亿元的现金就比按市价评估的 1 亿元固定资产质量要高）；从动态角度看：就算现在净资产真如帐面显示 的值那么多钱，但公司如果继续运营，且经营不善发生严重亏损，之前的净资产依旧会缩水，所以我们还得分析 公司未来发生盈利或亏损的可能性。 本文根据官方公布的数据，从下面两个维度保守地分析百仕达的真实价值： ·静态价值 － 如果百仕达控股即刻清盘 ·动态价值 － 如果百仕达控股继续运营 本文所使用的数据大多来自 香港交易所[披露易] www.hkexnews.hk 官方网站公布的百仕达相关公告(附1) 。 分析的结果将是：百仕达每股至少值1.28 港元，以2012-4-17 收市价0.64 港元算，仍有100%的上涨空间， 但注意，这里的1.28 港元并不是目标价，而只是该股真实价值的底线，至于1.28 港元以上的哪个价位是该股正 常合理价，不在本文讨论范围。 附1：可使用网站主页上“Advanced Search”/ “进阶搜寻”功能，通过搜索百仕达股份代号“01168”来查找所有相关公告。 ▲ 静态价值 － 如果百仕达控股即刻清盘 本章节假设百仕达即刻清盘，做为股东，每股可以分得多少钱。为尽量保证数据的真实性和及时性，我们选 用官方公布的百仕达最新业绩公告《2011 年报》(附2)做为主要的数据来源。 分析的结果是：在各种极端情况（比如库存房子的市价跌 40%以上，跌到比成本价还低、公司资产中21 亿 的“应收贷款”仅收回30%等等）同时发生的情况下，每股依旧至少值1.28港币，分析过程详见后文。 ※ 背景知识： 股东权益 ≈净资产＝资产－负债 从公司的资产负债表上，可以容易的看出公司的 资产 及 负债，而股东权益即二者之差。 （注：在百仕达年报里，“本公司拥有人应占权益”即本文所说的“股东权益”） 清盘 是一种法律程序，公司的生产运作停止，所有资产（包括生财工具、工厂、物业等），短期内出售， 变回现金，按先后次序偿还（分派给）债权人（股东），之后按法律程序，宣布公司解散的一连串过程。 注意，当清盘发生时，从资产负债表上看到的资产价值，只是帐面价值，而该资产的真实价值（即实际能兑换为多少现金）则 取决于资产性质、变现时限等很多因素。比如： ·例1：有固定资产－物业，其按市值计算的帐面值为1 亿，如果限定1 年内必须卖出，也许可以卖出1 亿的价格，但如果想 1 个月内卖出，很可能就卖不了1 亿，而只有0.8 亿； ·例2：有应收货款100 万，由于对方破产等因素而导致无力全部偿还，则可能只能收回部分款项，甚至全部无法收回。 一旦公司想清盘变现，资产的真实价值往往比帐面价值会打一定的折扣，下面就是根据百仕达《2011 年报》 中的资产负债表，对资产的帐面价值进行非常保守的重估，来估算其真实价值的底线，从而计算非常保守情况下， 每股值多少钱。 •重估资产负债表 （于2011 年12 月31 日，单位：千港元） 保