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* 需求预测是关键 全国电力需求预测（自上而下,适用于经济平稳发展阶段） 行业模型 * 需求预测是关键 全国电力需求预测（自下而上，适用于经济剧烈发展阶段） 行业模型 * 供给预测要有情景分析 03～10年全国电力装机增速情况及预测 行业模型 * 供求决定利用小时 83～10年全国利用小时变动情况及预测 行业模型 * 毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标 02～08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况 资料来源：中经网、中信证券研究部 行业报告 * 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告 * 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告 * 综合折旧年限差异是衡量公司业绩夯实与否的重要参数 05～06年电力行业主要上市公司平均折旧年限情况 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 公司报告 * 换个角度看电力 * 矿权或资源定价太低、行业寡头垄断。 原来：0.30元/吨 现在：动力煤3-5元/吨；焦煤：8-12元/吨 运输环节的盘剥。 坑口到秦皇岛煤价翻一倍。 07年铁路运煤14亿吨，其中计划8.4亿吨（含电煤6.4亿吨），计划外部分铁路的“三产”和“多经”公司从中渔利 电网垄断造成的效率损失 上网电价0.40元/千瓦时，销售电价：工业0.6-0.7元，商业0.7-0.8元 同时电网销售电价中含很多交叉补贴，该部分本来是财政的事 换个角度看电力 煤、电、运、网的利润黑洞在哪里？ * 华能集团：厂网分开受益者。走专业化之路、忘了打造产业链 华电集团：梁山好汉进城 大唐集团：脱胎于电网。独辟蹊径煤化工，意在获取煤资源 国电集团：高负债倒逼，分业务上市 中电投集团：超生游击队、多子不多福 三峡集团：来自地方的中央军，现金流为王 国投集团：一半是火焰、一半是海水 华润电力：火电的榜样 换个角度看电力 话说电力集团 * 展望2020 火电高速发展期结束，未来10年的重点是水电和核电 央企（没效益、有发展）和地方企业（有效益、没发展）的困境 城市火电：电力、公用事业（申能股份、广州控股、深圳能源） 区域火电：金融、房地产（穗恒运、宝新能源） 行业困境与出路 火电：煤炭垄断、电力改革、规模竞争、激励机制 水电：移民成本、环保要求 核电：资金与技术 为何广东电力都盈利、坑口电厂反亏损？ 换个角度看电力 * 致 谢！ * * 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 中信证券襄樊营业部2011.02 电力行业研究方法 * 行业部分 公司部分 卖方报告阅读要点 换个角度看电力 目录 * 行业部分 * 同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。 瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等（需求预测是关键）。 1、产品特点 * 企业 发电 输电 配电 售电 电价 未来市场竞争结构 上网电价 输电电价 配电电价 销售电价 垄断竞争 自然垄断 完全竞争 完全竞争 0.36 0.154 0.514 2、产业链 * 08年全国不同类型机组发电量构成 08年全国不同类型机组装机构成 资料来源：中电联、中信证券研究部 资料来源：中电联、中信证券研究部 3.1、企业分类——发电 * 火电： 燃煤电厂（华能国际、华电国际。。。。。。） 燃油电厂（深南电） 燃气电厂（长三角、珠三角部分电厂） 热电联产（京能热电、宁波热电、穗恒运） 特点： 建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下） 利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价 装机容量、发电量和上市公司数量均占主流； 由于热电过多承担了政府职能（上市是一个伪命题）以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。 3.1、企业分类——发电 * 水电： 长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源 特点： 建设期长，单位造价较高（折旧和财务费用占成本比例大），目前面临移民成本上升压力（10,000元/kW以上） 发电量主要由气候、来水情况决定，可预测性差 目前发电量（16.4%）和上市公司占比较低 3.1、企业分类——发电 * 核电： 秦山、大亚湾、田湾核电 特点： 建设期长，选址难度大，单位造价高（折旧和前期财务费用占成本比例高） 利用小时近乎直线，变动因素主要是燃料成本和财务政策（弃置费计提情况） 尚无上市公司，未来该子行业装机增速很高（目前8,800MW左右，规划2020年80,000MW左右） 3.1、企业分类——发电 * 新能源发电： 煤矸石、劣质煤发电（金山股份、宝新能源） 风力（龙源电力） 生物质能 （凯迪电力） 太阳能