[中级财务会计课件]第三章 风险与收益.pptVIP

* 讨论：CAPM应用的示例 英特尔公司是专业生产芯片的厂商，该公司在纳斯达克市场上市，该公司的β系数=1.5，美国股市的市场组合的收益率为8%，当前美国国债利率为3%，该公司股票的预期收益率为： r=3%+1.5(8%-3%)=10.5% 假设英特尔公司正在考虑在华投资一座新的芯片厂。该工厂的总投资为25亿美元，预期在建成后的三年里，每年可以获得净现金流量10亿美元，英特尔公司是否应该在华投资？ * Continue 假设中国政府为吸引英特尔公司在华建芯片厂,提供优惠政策,假设中国政府面临两种选择 中国政府在大通银行贷款的基础上提供贴息,即英特尔公司无需全额偿还大通银行的贷款利息,这笔贷款的大部分利息改由中国政府承担,总计20×5%=1亿美元； 中国政府无偿划拨一块土地的使用权给英特尔公司建成厂，这块土地使用权的价值也是1亿美元。 请问这两种代价相同的选择是否具有相同的效果？哪一项政策能够改变英特尔的投资决策？ * 四、套利定价理论(APT) APT-Arbitrage Pricing Theory developed by Stephen Ross(1976,). 罗斯认为风险资产的收益率不但受市场风险的影响，还与其他许多因素相关。任何证券的收益率是K个要素的线性函数。 国际形势、工业指数、社会安全、货币政策以及通货膨胀率变化、违约风险变化、利率期限结构变化等 这些因素会不同程度地影响公司的现金流量和市场资本化率（折现率），从而可能对全部证券造成影响，也可能只对某些特殊证券有影响，甚至只对单一证券造成影响 影响埃克森美孚石油公司收益的因素？（石油价格、经济景气指数）:为什么石油价格从2000年的$20上升到2004年的$50时,该公司的股票价格上升了10%? 华尔街的“可乐迷局”:温度、消费者开支、公司经营能力(碳酸类软饮料), * 套利定价理论 按照APT模式，证券或资产j的预期收益率 K是影响资产收益率因素的数量 E(rj1), E(rj2)……E(rjk)是证券j在因素为1， 2，…，K时的各自的期望收益率； 是证券j对于因素1，2，…，K的各自的敏感度 * Example 假设无风险利率为6% 与证券j收益率有关的贝他系数为： β1=1.2,β2=0.2, β3=0.3 市场投资组合的期望收益率为12% 国民生产总值（GDP）预期增长率为3% 消费品价格通货膨胀率（CPI）预期为4% 第j证券的预期收益率为 * 套利定价理论与资本资产定价模型的关系 资本资产定价模型 共有风险因素是市场 证券组合的随机收益 套利定价理论 事先不确定共有的风险因素 若只有一个共同因素 若共同因素为市场 组合与其收益率 * Fama-French三因素模型： French和Eugene Fama(1992),他们在文章中提出了非常著名的Fama-French三因子模型(通常简记为FF3)。 Fama和French通过...and Sfeir (2003)研究了成长/价值,小盘/大盘收益差的可预测性,并展示了通过构建市场风险中性的风格选时策略是一种. * APT的应用 预测四星级酒店的预期收益 假设在金融市场上,只有两家三星级和五星级酒店的股票在进行交易。目前我们准备建一家四星级酒店，如何确定这项新酒店的预期收益率？ 通过资产复制的方法，分解出造成三星和五星级酒店预期收益之间存在差异的基本因素。 假设决定不同星级酒店预期收益的单个因素是单位客房面积的租金。 假设三个不同星级酒店的预期收益和单位客房面积的租金之间存在线性关系，这样就可以根据计划中的四星级酒店的收费标准来确定该项目的预期收益，并相应地评价其投资价值。(CAPM:现值) 这其中存在一条重要逻辑关系：四星级酒店的收益率对于该因素的相关并一定介于三星级和五星级酒店之间的线性关系，否则，市场上可能出现：投资较少的四星级酒店的收益水平超过五星级的情况。 这是一个典型的无风险套利机会，必然推动五星级酒店股票价格下跌，而四星级酒店股票价格上升，最终使四星级酒店收益下降，而五星级酒店收益上升，从而在APT理论的框架内重新实现无套利均衡。 * 估计新建项目的收益率 单位面积的租金 预期收益率 三星级 五星级 待估的四星级 ▲ ▲ ▲ * CAPM和APT的局限性 当市场失效的时候怎么办？乔治·索罗斯(George Soros)说过：“Market is stupid, that’s why people make money.” 因此当市场失效的时候，并不能依赖于这些模 型和理论来帮助我们判断准确一项资产的价值。 然而，困难还不止于此，我们并不知道市场什么时候是完善而有效的，什么时候是有缺陷而