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上市公司深度报告 通信设备 09年“弯道超越”后将直线前进 09年国内业务大幅增长 10年国内业务仍将维持高位 公司09年前三季国内业务收入增长97%。09年国内业务主要受益于3G网络建设，新增3G设备份额列业界第一（按基站数统计、不包括免费搬迁基站数）、达27.1%；光纤宽带接入设备占45%份额、PTN光传输设备招标获得了35%份额；3G终端在运营商定制采购中份额达到27%。 公司10年国内收入将维持在高位：（1）3G网络建设将持续。中国移动10年新招标基站数同比增加40%-55%；中国电信将升级网络至EV-DO Rev.B；中国联通将在iPhone移动数据业务带动下扩容WCDMA网络。此外，运营商总投资中用于设备采购的比例将增加，后“跑马圈地”时代净利润率有望提升。（2）10年光通信设备将在PTN建设、光纤宽带接入的带动下呈现大幅增长。（3）3G终端将随3G用户数在10年呈现爆发增长。 公司牢据海外新兴市场份额 成熟市场有望更大突破 受金融危机影响，全球主要运营商资本支出呈现下降，但公司全球市场份额由08.2Q的4%快速提升到09.2Q的8%。其中WCDMA产品已实现规模突破；CDMA基站出货量已在全球占据第一份额；伴随LTE开始商用，LTE设备将实现突破；多模基站能降低运营商总支出，在一年半内出货量达20万台。光通信设备已经在亚太区占据16%份额，其中光纤宽带接入设备已经占据全球第一达19%份额；终端主要为运营商定制，09年出货量将达到6000万部、列全球第五。公司未来全球市场主要在于新兴市场新建2G/3G网络、成熟市场的3G网络扩容与升级。 公司内在综合竞争力在于产品高性能、人力资源低成本及融资方面优势，使得公司在全球金融危机中实现了“弯道超越”。 预期未来2年业绩增长有保证 维持增持评级 预测和比率 2008A 2009F 2010F 2011F 主营收入（百万） 44,293.4 60092.17 76677.92 91419.80 主营收入增长率 27.36% 35.7% 27.6% 19.2% 净利润（百万） 1,660.20 2,538.14 3,390.54 4,047.37 净利润增长率 32.6% 52.9% 33.6% 19.4% 摊薄后EPS（元） 0.88 1.34 1.79 2.14 P/E 49.9 32.7 24.5 20.5 作为正向全球第一梯队快速迈进的通信设备商，我们预期公司未来2年业绩仍能维持较好增长。考虑H股配售后股本增加影响（暂未考虑A股权证行权新增2334.9万股本），预测公司09-11年EPS分别为1.34元、1.79元、2.14元，维持增持评级，六个月目标价51元。我们认为公司是目前市场上增长确定性很强的稳健投资品种，在股价经过前期调整、公司完成认股权证行权后，已存在较好投资机会。 目录 中兴通讯业务发展情况：国内份额领先，海外市场已经突破 1 盈利预测 24 估值仍有上行空间，给予“增持”评级，目标价51元 26 风险分析 29 指标分析 30 报表预测 32 中兴通讯业务发展情况：国内份额领先，海外市场已经突破 业绩在全球通信设备行业中独树一帜 公司主营业务主要分为运营商网络、终端和服务三大部分。公司的三部分业务（运营商网络、终端产品、电信软件和服务）在09年都得到了较好增长。公司09年三季度收入同比增长41.3%，净利润增长46.13%。 表1：2009年Q3公司各类业务的增长情况 09年3Q营业收入同比增长 占总收入比例 毛利率 运营商网络（无线60%,有线40%) 47.32% 67.00% 33.93% 终端 38.67% 21.00% 26.98% 电信软件、服务及其他 17.85% 12.00% 30.02% 总体 41.30% 100% 32.06% 资料来源：公司数据，中信建投证券研究发展部 在09年全球电信资本开支压缩的影响下，全球通信设备行业收入与利润纷纷下滑。而中兴通讯受益于中国3G网络建设、海外市场持续扩张与突破，风景这边独好。 图1：2006年-2009年全球 资料来源：公司数据，中信建投证券研究发展部 在中兴通讯业绩保持高速增长的同时，全球其他主要通信设备厂商在2008-2009年受到全球资本开支缩减的影响，收入和业绩呈现大幅下滑。占领全球通信设备第一市场份额的爱立信即使在收购了北电的CDMA和LTE资产后，2009全年销售收入也同比下降了1%。以7家公司总体收入作为行业统计（2006年包括了朗讯和西门子电信设备部门收入），行业销售收入年增长率在2007年下降一半，并在2008年进入负增长。 公司09年业绩增长驱动力分析