新的力量：无风险利率下行，把握成长机遇.pdfVIP

目录 1. 新的力量的出现：无风险利率下行 3 2. 草蛇灰线：长期视角下，无风险利率逐级下行 4 2.1. 打破刚兑，理财收益率持续下行 5 2.2. 房住不炒，地产已过黄金时代 6 3. 珠联璧合：战略判断下半年无风险利率的下行可能 8 3.1. 通胀走出最险时刻 8 3.2. 四季度盈利负增长压力凸显 9 3.3. 中低收入群体资产负债表尚待修复，政策“稳”的必要性更强 10 3.4. 其他边际：存款利率定价方式改革、现金类理财管理办法11 4. 后市展望：拉升未完待续 12 4.1. 站在当下，入局未晚 12 4.2. 以史为鉴：掘金中盘蓝筹，把握券商与成长机遇 13 5. 重点推荐公司盈利及估值 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 A 股策略专题 1. 新的力量的出现：无风险利率下行 此前，投资者普遍认为，2021 年在国内宏观政策退坡与海外因素（如通 胀、美联储Taper ）下A 股市场的投资机会乏善可陈。其主要的担忧在 于：1 ）在通胀高企与信用收缩的环境下，股票市场估值扩张困难且易 杀估值。2 ）全球流动性宽松即将退潮，国内货币政策难以超预期转松。 3 ）近期央行净投放仅是阶段性的跨季平稳操作，后期的持续性存疑。 这些担忧的背后，均指向的是投资者对市场流动性的预期较为悲观。 没有预期内的“紧”，但有预期之外的“松”。我们看到的是，2021 年 H 1 在投资者普遍对宏观政策“紧”的预期下，从成交规模和换手维度 看A 股市场流动性意外的充裕。这其中有一个重要的微观基础在于，理 财刚兑的打破以及地产市场的限制，使得居民已缺乏易获得性的高收益 的资产，而在通胀的压力下居民的持币意愿也在减弱，对资产的需求在 提升，尤其是我们能够看到权益类的资产获得了较大的净流入。这是一 个中期变化的趋势，无风险利率的下行，推动了居民增配股票资产。进 而，使我们看到了宏观政策与股票市场微观流动性之间的一个分离。 此外，我们认为随着时间窗口向后移动，宏观政策尤其是货币信用将从 当前偏紧的周期，重新转向偏宽松的周期，将进一步推动无风险利率在 短周期中的下行。与市场共识较大的不同在于，我们认为随着时间窗口 向后移动，三、四季度以及 2022 年，货币信用政策的倾向将重新转向 偏宽松的周期，至少不会比2021 年H 1 更紧，这将推动无风险利率的进 一步下行：1 ）PPI 环比上行斜率最陡峭的时候均过去，随着通胀的高峰 已过，政策制约相对减弱。2 ）2021Q4 与2022H1 ，经济放缓的压力将增 大，全A 非金融盈利将面