“左脚踩右脚”不可持续.pdfVIP

目录 “左脚踩右脚”不可持续 1 一级市场：净融资恢复 3 二级市场：信用利差反弹 6 边际变化：评级调整大潮来临 7 城投债：一级恢复，二级调整 11 地产债：融资乏力 12 风险因素 13 插图目录 图1：2015 年至今信用债市场结构-按债券类别 1 图2 ：2015 年至今信用债市场结构-按剩余期限 1 图3 ：收益率曲线、各类债券持有期收益率测算2 图4 ：隔夜资金成本 3 图5 ：7 天资金成本 3 图6 ：信用债发行、到期、净融资规模 3 图7 ：城投债发行、到期、净融资 11 图8 ：城投债、产业债估值收益率月度变动 11 图9 ：民营房企债发行、到期、净融资 12 图10：中资美元地产债发行、到期、净融资 12 图11：房地产信托发行、到期、净融资 12 表格目录 表1：2021 年6 月新发信用债票息矩阵4 表2 ：2021 年5 月新发信用债票息矩阵4 表3 ：2021 年6 月疑似非市场化发行债券4 表4 ：2021 年6 月首次发债主体梳理 5 表5 ：信用债收益率变化6 表6 ：信用利差变化6 表7 ：期限利差变化 7 表8 ：评级变动梳理 7 表9 ：2021 年6 月重要新闻/事件回顾 10 表10：Top50 房企主体利差 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信说策略 ｜2021.7.1 ▍ “左脚踩右脚”不可持续 2015 年以来金融债、城投债携手飙升，改变信用债市场供给结构。近年来信用债市 场规模持续扩容：总量上，似乎是直接融资渠道被不断拓宽；但从结构上看，金融债和城 投债贡献了绝大部分的增量，相比之下，央企债和国企债只是略增，地产债和过剩产能债 勉强维持规模，民企产业债更是逐渐缩量。截至 2021 年上半年，金融债和城投债的存量 规模合计为21.1 万亿元，已