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我国热钱流入的影响因素分析 ——基于VAR 模型的实证研究 裴 颖 （中南财经政法大学 新华金融保险学院，湖北 武汉 430074） 摘要：20 10 年11 月19 日，央行宣布存款准备金率又一次上调0.5 个百分点，这已是年内第五次上调，调整后，存款 准备金率达 18%，为历史最高。央行采取的逆势紧缩措施进一步加强了热钱对中国的预期。基于2003 年9 月至2010 年3 月的月度数据，对影响我国热钱流入的因素进行实证分析，可发现现在影响我国热钱流入规模的众多因素中，抵 补利率差价波动是最主要的因素，房地产价格变动因素对我国热钱流入规模也有一定的影响，且二者的影响持续时 间相对较长；而无论经风险调整后的A 股价格还是B 股价格对热钱流入规模的影响都微乎其微，且主要为短期影响。 最后针对实证分析结果提出了相应的政策建议。 关键词：抵补利率差价；股票价格；房地产价格；热钱流入 次贷危机影响深远，一波未平，一波又起，作为此次金融危机的后遗症，以2009 年12 月全球三大评级公司 下调希腊主权评级为开端的主权债务危机由中东拉开序幕，然后悄然向南欧、东欧、西欧、拉美弥漫，该“赤字 潮”如慢性发展的恶性肿瘤般侵蚀着尚未全面复苏的全球经济，刚有复苏迹象的世界经济再度陷入风雨飘摇的 境地。在欧美发达经济体持续疲弱的背景下，加之人民币升值的压力，以中国为代表的亚洲新兴市场将对跨境 资本形成强大的吸引力，热钱的大量流入可能引发市场的流动性过剩，导致基础货币投放被动增长，助推资产 泡沫膨胀，同时进一步增加了人民币升值压力，形成恶性循环，不利于实体经济的稳定发展。 2010 年6 月2 1 日，政府宣布增强人民币汇率弹性的消息引发了人民币升值预期，人民币兑美元汇率升至 2005 年7 月汇改以来的最高水平6.8025 。前不久，中国人民银行公布的最新数据显示，截至2010 年4 月末我 国外汇占款累计达203453.70 亿元，较3 月份增加2863.1 亿元，增量创近期新高。数据同时显示，今年前4 个 月，我国外汇占款新增共计约1034 1 亿元，与2 月份的1795 亿元、3 月份的2701 亿元相比，4 月份的增量进一步 扩大。此外，观察热钱更为重要的一个指标，就是经常项目项下的投资收益。按照国家外汇管理局公布的数据 显示，2010 年一季度，我国经常项目投资收益顺差为2 13 亿美元；而2009 年全年收益顺差为433 亿美元，2008 年上半年为388 亿美元。与2009 年以及和2008 年相比，目前短期资本流入，即所谓的“热钱”，可能已经超过了 2008 年上半年的高峰值。同时，在我国央行加息时间推延等因素的影响下，短期国际资本可能加速流入我国。 因此，目前热钱流入仍然是威胁我国宏观经济稳定的重要因素，尽早关注和研究本轮热钱流入和流出的特 点，深入分析我国“热钱”流入的影响因素，并据此有针对性地做好防范措施，有选择地引导资本流出，限制资本 流入，不对称放开外部资本账户控制，对于维护我国金融体系的安全和资产价格的稳定，严防宏观经济的大起 大落，全力促进经济的可持续发展具有重要意义。 一、文献综述 国际经验表明，资本集中流入对一国的汇率制度和宏观经济调控都是很大的挑战，热钱的流入受多种因素 作者简介：裴 颖（1987—），女，山西临汾人，中南财经政法大学金融学专业2009 级硕士研究生。 影响，当这些因素中的一种或几种发生变动时，热钱的流动方向可能迅速逆转，规模也会相应灵敏变动，引发 货币危机和金融危机，因此，十分有必要对影响流入我国热钱的主要相关因素进行深入的分析。 影响热钱流动的因素很多，国外与此相关的文献却不多，国外许多学者的研究主要集中于国际短期资本 流动影响因素的分析,他们的观点分歧较大，其基本理论和主要观点可归纳为以下几个方面： 第一，利率及汇率因素。Renu Kohli（2001）的研究发现，1989-1992 年美元利率的下跌，加之主要西方国家 [ ] 1 陷入经济低潮是驱动国际资本流入印度的主要因素。然而，World Bank （1997）