个股估值——财务报表全方位解读的方法 3.docVIP

个股估值——财务报表全方位解读的方法2 爱股网 sunshine 三．三个报表，逐个击破2．利润表利润表是按照“利润＝收入-费用”这个恒等式展现的。这个最容易让人忽略的恒等式，包含了利润的本质。当一个公司年报出来的时候，大家最关心的就是净利润这个科目。但是净利润绝非最关键的，很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。原因有两个：净利润只是一系列数字的加加减减的运算结果，在经过这么多步骤的运算，净利润往往夹杂了过多“噪音”，它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。赚得多少钱固然重要，但是钱是如何赚来更重要。所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增长与费用控制。分析利润表的方法如下：2.1盈利性比率分析（1）销售收入及销售收入增长率。销售收入增长率一般要求大于10%。（2）销售成本及销售成本增长率。可以看出公司受上游行业影响的大小。（3）毛利与毛利增长率。毛利=销售收入-销售成本，毛利是净利润的源泉，是利润的第一步。不同行业的毛利水平不一样，它代表了定价能力的高低。毛利增长率一般要求大于20%，因为毛利是净利润的源泉，那么只有毛利增长率大于20%，净利润的增长率才能大于20%（这里假设三项费用等没有下降，因为靠费用的压缩总是有限的，钱是赚出来而不是省出来的）。（4）毛利率。毛利率＝毛利/销售收入，不同行业不一样，如果非要给出一个标准，除了零售商外，其他的行业长期不应该小于20%。毛利率是公司受上游行业的影响程度和自我定价能力的综合体现。毛利率除了分析公司总毛利率的趋势，还要分析各个产品的毛利率情况。 承德露露 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 毛利率 34.22 34.15 28.98 30.60 32.59 30.11 32.05 33.50 26.89 30.82 贵州茅台 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 毛利率 90.95 90.17 90.30 87.89 83.84 82.52 82.22 80.12 81.44 82.23 （5）营业利润和营业利润增长率。营业利润已经包括一次性费用和一次性收入，这一步使得净利润里出现“噪音”。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。（6）净利润和净利润增长率。虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”，但是依然是年报的亮点。理想的情况，它应该大于销售收入增长率。2.2百分率损益表和资产负债表的百分表结构类似，公司该年度的损益情况，也可以用百分率损益表一目了然表达出来。这是公司估值一个非常有用的工具。例如承德露露的百分率损益表： 百分率损益表（100%） 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 销售收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 销售成本 65.78 65.85 71.02 69.40 67.41 69.89 67.95 66.50 73.11 69.18 *毛利率 34.22 34.15 28.98 30.60 32.59 30.11 32.05 33.50 26.89 30.82 销售费用 17.22 14.33 12.60 12.36 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.19 -0.09 0.50 0.89 1.78 0.81 1.26 1.18 0.58 0.30 管理费用 3.03 3.60 4.57 3.08 4.75 4.89 4.60 4.31 3.30 1.64 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业毛利率 14.16 16.31 11.32 14.28 26.06 24.41 26.20 28.00 23.01 28.88 *净利润 9.82 10.44 7.24 6.26 6.05 3.61 3.86 2.69 4.80 9.80 我们可以看出，承德露露每卖出100元的东西，就得到34元的毛利，然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后，承德露露每卖出100元的产品，得到了9.8元的净利润，还可以。相比其他的薄利行业，格力卖出100元的东西，只能得到7元的净利润；美的只有4元；全球第一商家沃尔玛只有3元多（这里需要说明的是行业的不同，沃尔玛这类的通路商，通过薄利提供最低的商品价格，这是它最大的竞争力，把所有的竞争者扼杀在摇篮里）。2.3公司的资产管理能力资产管理比率可以用来研究公司的资产管理能力。资产管理比