分级基金溢价率的定量分析.pdf

[table_main] 基金研究类模板_new 基金专题研究|2012 年2 月20 日 研究员：胡新辉 执业证书编号：S0570510120053 [table_research] 分级基金溢价率的定量分析  025 cfahu@ /4041 ———瞄定券商融资的一个框架 （深度报告） 摘要： 提出了一个全新的分析分级基金B 类份额溢价率相对合理性的框架，即瞄定券商融资的一个框架。 该框架认为向券商融资买入股票和直接买入进取份额是可以相互复制的，借助金融产品定价的基本 原理，无套利定理，以券商融资作为基准，可分析各个分级基金溢价率的相对合理性。该框架可以 考虑多个影响溢价率的因素，包括融资率，融资利率，基金的费用率，自有资金的机会成本率，基 金的预期收益率等。 在目前的券商融资基准下，申万深成进取和银华鑫利的二级市场价格是低估的，即使申万深成进取 70%的溢价率也是完全合理的，并且应该更高。分级基金中，溢价率高估的有银华瑞祥、银华鑫瑞、 长盛同瑞B。银华瑞祥的溢价率高估程度最高，该基金融资率很低，融入资金的利率又最高，投资 者应注意该基金溢价率的回落。 目录 问题的提出2 股票分级A 类和B 类份额目前的折溢价率2 我们已经了解的影响因素3 新的思路：瞄定券商融资的一个框架4 如何计算分级基金B 份额的融资率5 如何计算分级基金B 份额融入资金的利率5 股票分级A 类和B 类份额目前的融资率和融资成本率6 调整融资率下的分级基金溢价率合理性相对排序6 风险中性假设下的分级基金溢价率合理性相对排序8 结论：申万深成进取溢价率还有向上的空间8 瞄定券商融资框架的评价8 免责条款详见末页 [table_page1] 基金专题研究|2012 年2 月20 日 问题的提出 股票分级基金的折溢价率对分级基金的投资价值，投资时点机会的把握等有重大的影响。通常的理 解是，较高的折价率表示该基金可以打折买入，因此具有相对较高的投资价值。反之，较高的溢价 率表示必须支付高于净值的价格买入，因此具有一定的风险。但这种观点实际上是有失偏颇的，因 为即使一个基金的折价率较高，也可能长期保持，并且折价率有其内在的合理之处。同样，溢价率 较高，也可以长期保持，并且市场认同高溢价率的存在。这样就提出了一个问题，到底如何定量判 断分级基金折溢价率？高的折价率是否还会继续扩大？高的溢价率是否还有上升的空间？我们首 先分析分级基金的折溢价率的定性因素，其次利用瞄定券商融资这样一个分析框架，首次提出定量 分析分级基金的折溢价率的技术路线。 股票分级A 类和B 类份额目前的折溢价率 首先看下目前股票分级基金B 类份额的溢价率。从表中可以看出，目前分级基金B 类份额均为溢价 率，但各个份额之间溢价率差异很大。 图表 1 股票分级进取的折溢价率（2 月16 日） 最新折 是否具有到 杠杆倍 总体折溢价 代码 名称 溢价 期日 数 率 150037.SZ 建信进取 17.03% 无 2.04 1.16%