如何解读卖方研究报告（刘元瑞）.pptVIP

企业战略—非周期行业 一个经典模型的引入--五力模型 新进入者 的威胁 供应者的 谈判能力 替代品/服务 的威胁 购买者的 谈判能力 行业发展趋势 现有公司的竞争状况 利润表观下的五力模型 供应者的 谈判能力 购买者的 谈判能力 行业发展趋势 现有公司竞争状况 替代品/服务 的威胁 新进入者 的威胁 主营业务收入 产量 价格 X 营业利润 主营业务成本 五力模型 利润表 = = + 对应 成本 对应 价格 对应 产量 影响 供给 影响 需求 其他需要关注的因素 产业链 研究 垄断行业和政府管制行业例外. 不可再生资源稀缺效应导致的产业价值链重新分配 产能与需求打破平衡到恢复平衡的时间差 国际化 视野 行业发展趋势的国际化借鉴 行业竞争优势的国际化比较 行业估值的国际化接轨 产业壁垒 创新能力 知识产权的保护 行业自主创新能力 地方政府等利益集团的清除 投资层面—趋势与价值 对趋势的理解 产业趋势 周期趋势 对价值的判断 价格和价值的关系 股价的短期表现 对于宝钢来说，需求低迷使供给的旺盛都沦为过剩产能，这也是其ROE不断下滑的根本原因；而类似金风股份这样的高科技公司，未来被广泛看好的需求驱动其增长一轮接着一轮 产业趋势--以钢铁和风电为例 未来我国风电行业的装机容量将面临井喷期 1998－2020年中国风电的总装机容量预测 周期趋势--行业生命周期拐点 导入期 成长期 衰退期 高峰期 销售曲线 利润曲线 在行业的高速成长阶段，市场前景吸引新企业进入，行业集中度趋于降低，但由于市场容量往往以更快的速度扩张，企业的利润率并不一定降低 在行业进入成熟阶段后期，面临市场容量缩小趋势，行业竞争加剧，利润率降低，但伴随这一过程的往往是行业集中度的提高 在成熟市场中，甚至行业最终形成寡头垄断市场，竞争可能仍然很激烈；这一时期往往也是行业利润率被平均化最严重的时期 典型的周期性行业--钢铁 钢铁行业的生命周期 整体来看炼钢行业的衰退期的来临似乎不可避免 高点已过 钢铁行业的生命周期 通过美国粗钢产能产能利用率数据的下滑可以看出全球钢铁行业也陷入低迷 90%左右的产能利用率体现产业繁荣 危机之后不到80%的产能利用率表明行业恢复尚需时日 价格与价值的关系 价值 价格 时间轴 马克思主义的政治经济学认为，价格和价值存在不一致， 价格可能会偏离价值，但从长期看是趋向一致的 股价的短期表现 尽管2010年以来钢铁股已经跌去30%左右，宝钢也首当其冲， 但仍可把握整体下滑趋势中的数个短期反弹机会 理解报告关键词 推荐 谨慎推荐 中性 卖出 从“投资评级”到“定价” 一般不用 目标价 安全边际 理解报告关键词 报告语言 注意有倾向(鲜明)的观点性语言（如“我们认为”）和陈述客观现实性用语（如“公司预计”）的区别 注意因众所周知的原因而用语“暧昧”背后的“画外音” 长江证券：4季度毛利回升1季度反而回落； 安信证券：2010年第一季度盈利能力的下降是令人意外的； 申银万国：产能扩充加成本优势有望扩大盈利； 华泰联合：期待业绩的释放； 中金公司：2009年业绩超预期。 重视第一手资料 简洁、大气、自信的用词将会有更高的可信度 采用更多的数据、图表和适当采用数量模型将会给人留下严谨扎实的印象 风险提示----重中之重 汇聚财智 共享成长 刘元瑞 021liuyr@ 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 如何解读卖方研究报告 主要内容 什么是卖方研究 研究报告的基本框架 研究报告的基本写法 理解报告关键词 什么是分析师 揭开分析师神秘面纱 卖方分析师VS买方分析师 理论与现实的背驰 卖方研究的目的 获取基金佣金 卖方研究的流程 前期资料搜集上市公司调研 撰写报告发布观点 行业分析（农业） 重点分析供给 跟踪价格波动 寻找行业变化敏感点 注意产业链联动 公司研究 分析核心盈利模式 策略研究 策略研究及其方法 策略与行业的互动 盈利预测与估值 利润表观导向下 的估值体系 理论模型 利润表与股价的关系 周期与非周期 供需关系—周期性行业 战略层面—非周期行业 估值的艺术 对趋势的理解 对价值的判断 投资评级目标价 报告语言 风险提示 什么是分析师——揭开分析师的神秘面纱 卖方分析师 买方分析师 分析师 1998年公募基金公司的成立和壮大为卖方分析师提供市场需求，研究创造价值(依靠研究分配佣金)成为可能 公墓基金研究实力快速增强（资产规模壮大，投资理念变化，制度与信任（卖方分析师过度） 前世 1998年以前，中国证券市场没有真正的证券分析师 (基本面：证券公司研发中心；市场：咨询公司) 今生 卖方分析师VS买方分析师 卖方分析师 买方