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深度报告 2008 年 9 月 22 日 航空制造 力源液压 600893 推荐 真怡 0755 延伸关键件产业链，铸就中航重机平台 zhenyi@ 本报告介绍了公司锻件、液压件、换热器、燃机业务细分行业的状况，并对公 合理价格区间：12.00 元 司各项业务的发展状况和影响因素进行了详细分析。我们看好公司作为航空工业体 当前股价：9.86 元 系下重机及军民用关键基础件和配套件制造的平台，看好公司未来在这一领域进口 评级变动：首次 替代、提高国产化率、推动产业结构升级的发展前景。 投资要点： 基本资料 公司直接控股股东是贵航集团全资公司—金江公司，实际控制人则是航空工业 上证综指 2075.09 集团（原一航集团）。07 年完成的增发收购使公司主要业务由原来单一的民用液压件 总股本(百万) 358.67 业务转变为以军民用液压件、锻件、换热器及燃机等多方向多领域业务。 流通股本(百万) 89.70 这几部分业务中锻件收入和毛利比重均超过 30% ，高于其他业务；液压件毛利 流通市值(亿) 8.84 比重略低于锻件毛利，而收入比重与其他业务基本持平；公司军品业务收入占比 35% EPS （TTM ） 0.60 以上，其中，锻件业务 80%以上为军品，液压和换热器业务中军品比重则分别为 20% 每股净资产（元） 5.28 和 15%；民品业务收入占比 60%。 锻件：行业处于产品结构调整升级、产品高端化的阶段；液压件：进出口逆差 资产负债率 60.97 较大，处于技术提升阶段，未来进口替代的空间较大；换热器：高端专业产品依赖 股价表现 进口、中低端产品生产能力分散；燃机：机组产品进口或合资生产为主，成套和工 程行业处于起步阶段。 （% ） 1M 3M 6M 股票价格 -10.55 -25.97 -22.43 公司力图打造一条以重机关键基础件、配套件以及重机成套、服务的产业链， 上证综指 -13.44 -29.45 -43.44 以期能应用于众多工业领域。我们预计未来的资产注入和业务整合将是必然，我们 在报告中对后续的整合做了一些推测。 假设公司 08 年完成增发，金河铸造、无锡马山和燃机动力集团公司 08 年并入， 马山永红 2009 年扩大生产规模，安大锻造后续的外贸生产线 2 年后达产。我们预测 公司 08-10 年的摊薄后 EPS 为 0.39、0.46、0.52 元，08-10 年 EPS 复合增长率为 15%。考虑到公司作为航空工业系统下重机及关键基础配套件业务的平台，给与公 司未来 6-12 个月目标价 12.00 元，给予“推荐”评级。 风险提示：