风险资产的定价与证券组合管理的应用.pptVIP

风险资产定价与证券组合管理的应用 华南理工大学经济与贸易学院 主要内容 第一节 资本资产定价模型 第二节 套利定价理论（APT） 第三节 有效资本市场假说 第一节 资本资产定价模型 传统CAPM的基本假设 投资者依据预期收益和标准差进行投资决策 投资者永不知足 投资者厌恶风险 资产无限可分割 没有税收和交易成本 所有投资者都进行单期投资 所有投资者面对相同的无风险收益率 信息免费且所有投资者可同时获取 所有投资者具有相同的预期 资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 资本市场线是在以预期收益和标准差为坐标轴的图上，表示风险资产的有效组合与一种无风险资产再组合的有效率的组合线。 资本市场线（CML）的推导 资本市场线（CML）的推导 无风险资产与有效率资产组合再组合后是一组截距相同，斜率不同的组合线集合。 E(r) r? 1 P 2 3 4 如下图的1、2、3、4线 E(r) r? CML P* 根据理性投资者在风险相同的情况下会选择收益率更高的资产组合标准，第4条线为组合后的有效边界。这就是资本市场线CML 资本市场线CML的表达式为： E(r) r? CML P* 资本市场线CML的是有效率资产组合的集合，风险厌恶程度强的投资者，将选择靠近rf的资产组合；风险厌恶程度弱的投资者，会选择P*点右上方的资产组合。 E(r) r? CML P* 切点P*的特征： P*是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；有效边界rfP*上的任意证券组合均可视为无风险证券rf与P*的组合；切点证券组合由市场决定，与投资者偏好无关。 切点P*的经济意义 1、所有投资者拥有完全相同的有效边界，即CML线 2、投资者根据自己风险偏好所选择的最优证券组合进行投资，其风险部分均可视为对P*的投资。 3、当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合P*等于市场组合。 市场组合是指有风险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往往被视作有风险资产市场组合的替代品。 资本市场线（CML）的含义： 资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系。 资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合的标准差。 所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。 资本资产定价模型要建立某项风险资产的预期收益与其承担的风险之间的关系。 建立风险资产I和市场组合M的新的组合P 证券市场线如下： SML充分体现了高风险和高收益的原则 E(r) r? SML M 证券市场线（SML）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。 例题 A公司今年的每股股息为0.5元，预期今后每股股息将以10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值等于1.5，该公司股票当前的合理价格为多少？ 第二节 套利定价理论 套利定价的主要假设 假设一：投资者是追求收益，厌恶风险的 假设二：证券的收益受到一个共同因素的影响，证券i的收益率有如下形式： 假设三：如果市场存在无风险套利机会，投资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行为最终导致市场的均衡。 套利组合的条件 条件一：不增加额外资本 条件二：组合因素灵敏度系数为零 套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合期望收益为正 套利组合的特征表明：投资者如果能发现套利组合并持有它，那他就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易。 套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证券的预期收益率。 套利理论认为：当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场进入均衡状态。 此时，证券或组合的期望收益率为： 套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定；承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率；期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。 在多因素共同影响所有证券的情况下，套利定价模型为： 套利定价模型的实践运用： 1、运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素 2、对证券的历史数据进行回归，以获得灵敏度系数，以预测证券的收益。 套利