财务杠杆和资本结构政策课件.pptVIP

财务杠杆 小试牛刀 EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 财务杠杆(Financial Leverage) (二)财务杠杆 利用当期息税前盈余和利息等数据，上述公式可以推导为 财务杠杆 资本结构 资本结构变化对价值的影响 小试牛刀： 已知某无负债公司的总资产价值为10000万，发行在外的普通股股票500万股，息税前收益EBIT为2000万，公司所得税税率为40%。显然，该公司的税后净利润为1200万，股东的权益收益率为12%。 该公司决定发行价值5000万，年利息率8%的公司债赎回同等价值的公司股票。 计算资本结构变化后公司的价值及其权益资本成本、加权平均资本成本。 根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为： VL ＝ VU ＋TD = 10000 + 0.4×5000 = 12000 权益收益率为: KE＝KA+(D/E)(KA-KD)(1-T) ＝12%+[5000/(12000-5000)](12%-8%)(1-0.4) =13.7% 加权平均资本成本为: WACC ＝ (7/12)×13.7% + (5/12)×8%×(1-0.4) ＝ 10.0% 债务运用的限制 * 在这个例子中，我们将 $1,200用于购买杠杆公司的股票，将 $800购买公司负债，这样总投资为 $2,000.。 投资者的全部现金流量 杠杆公司比无杠杆公司交的所得税少 因此，杠杆公司的负债与权益之和比无杠杆公司的权益更高。 这就是不同的切法能使公司价值这块饼显得更“大”——政府从这块饼中拿走的更少了！ E G E G D 无杠杆公司 杠杆公司 总结: 无税时 在无税环境下，公司价值不受资本结构影响 这就是MM 命题 I: VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地抵消公司的负债权益之比差别的影响 在无税环境下，MM命题II说明使用财务杠杆可增大股东的风险和期望收益率。 总结：考虑税时 在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能增大公司的价值 这就是 MM 命题I: VL = VU + TC D 在有税的环境下，MM 命题II说明财务杠杆能增加股东的风险和期望收益率： Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1 财务困境成本 破产风险与破产成本 破产可行性的存在对公司价值会产生负面影响 但是减少公司价值的并不是破产风险本身,而是与破产有关的成本 这些成本是需要由股东承担的 2 财务困境成本的说明 直接成本 法律成本与管理成本 间接成本 经营能力受到影响（例如，会失去定单） 代理成本 利己策略1: 冒高风险的动机 利己策略2: 投资不足的动机 利己策略3: 撇脂 3 税收和财务困境成本的影响 债务的抵税好处和因债务带来的财务困境成本之间是相互权衡的 但要用一个精确而严格的公式来表达它，则是很困难的 税的影响和财务困境 负债水平 (B) 公司的价值 (V) 0 债务税盾的现值 财务困境成本的现值 存在公司所得税和 负债情形下MM公 司的价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU = 无负债公司的价值 B* 最大公 司价值 最优债务额 4 信号 当负债带来的边际抵税好处等于其边际成本时，公司的资本结构达到最优 投资者将负债看做公司价值的一种信号 预期利润低的公司通常负债水平不敢太高 预期利润高的公司会承担较高的负债 通过使负债超过最优水平愚弄投资者的财务经理，迟早会付出代价 5优序融资理论（啄食顺序） 该理论认为，当内部融资不足时，公司将首先偏好发行债务，其次才是权益。 法则 1 首先采用内部融资 法则 2 其次是债务 最后是新增权益投资 优序融资理论与权衡理论有一定的矛盾： 不存在目标负债权益比 获利公司会减少负债 公司偏好于闲置财务资源 6个人所得税 除公司之外，个人也必须交纳所得税。因此，在最佳资本结构决策中，还应当考虑个人所得税的影响 个人所得税 股利面临着双重征税（公司所得税和股东个人所得税），因此股东收到的净额仅为： (1-TC) x (1-TS) 利息收入却只用交个人所得税，因为在公司层面上，利息费用是可以税前予以扣除的。因此债券持有人可得到： (1-TB) 个人所得税 如果TS= TB，则公司将主要使用债务筹资（避免双重征税）。 当下式成立时，公司对筹集债务资金还是股权资金将不存在偏好： (1-TC) x (1-TS) = (1-TB) 目标负债权益比的影响因素 税收 由于利息是可以税前扣除的，获