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簡報大綱 資產證券化概述與信用評等的意涵 全球資產證券化商品評等表現 台灣資產證券化商品評等表現 市場起源與發展 受評之台灣資產證券化商品評等表現 資產證券化評等分析所考慮的面向 交易架構 資產證券化交易與公司債務的不同：還款來源 資產證券化交易與公司債務的不同：先後順位 信用評等本質與要件 評等意涵 發行量急遽萎縮 發行量急遽萎縮 全球資產證券化商品累計違約率 各資產類別評等表現的差異 市場起源與發展 我國於2002年及2003年頒佈金融資產證券化條例及不動產證券化條例 第一檔依上述法令發行之證券化交易於2003年一月問世 主要參與者(創始機構及投資人)為金融機構 截至目前為止，已有超過新台幣4,800億之證券化商品發行 (單位：新台幣億元) 受評之台灣資產證券化商品評等表現 自2002年起，中華信評共授予28個資產證券化交易案之評等 2007年以降，因為國外住宅房貸證券化商品及企業信用品質的惡化，中華信評調降了部分國內CDO交易之評等。 影響國內證券化交易評等表現的重要因素 完整的法律基礎 Pass-through架構導致信用支持的快速累積 總體環境變動對部分資產信用品質的衝擊 證券化資產歷史表現資料取得的問題 受評之台灣資產證券化商品評等表現 CBO 國外資產信用品質惡化的影響 評等行動反映交易的信用強度，因其標的資產池的信用品質逐漸轉弱而產生變化 企業信用品質惡化的速度在上一季減緩，交易案的信用支持因資產到期而累積，但標的資產池的信用品質仍舊是左右台灣交易表現的關鍵因素 CLO 少數借款人信用品質面臨壓力，但其它標的貸款的信用品質大致維持穩定 交易案之信用增強程度因貸款還款與受益證券依序償付而獲得提升，使其得以為其評等情境所假設之信用風險提供緩衝 受評之台灣資產證券化商品評等表現 住宅房貸擔保證券（RMBS）交易 房貸資產池的違約率、逾期率，以及提前還款速度表現穩定 房貸放款之還款與受益證券的支付導致信用增強程度提升，有助於維持評等的穩定 其它資產類型之交易(租賃應收帳款、交易應收帳款、不動產資產信託…) 2008年年底至2009年上半年，部分證券化交易標的資產池的信用品質略微轉差；資產表現在2009年第三季趨於穩定或有所改善 交易之信用增強水準、架構中避免績效持續惡化之設計、服務機構的管理能力等，有助於緩和前述負向發展的潛在衝擊 總體經濟環境的變化與突發事件：經濟復甦的持續性、房地產價格在近期出現漲幅後的演變、商用不動產承租趨勢，以及莫拉克颱風侵台所帶來的後續影響等 資產證券化評等分析所考慮的面向 法規風險? 證券化資產的信用品質 支付架構與現金流量機制 作業風險 交易對手風險 ? 法規風險 Segregation 交易參與機構的破產是否會妨害交易案標的資產的安全性，或是防礙交易案取得現金流量 以適用之法律與規範體系，以及實務運作的角度分析 真實出售(true sale)與法定權利保全(control over assets through effective security) Bankruptcy-remote SPV 法律意見 法律改變的影響 (Change in Law) 證券化資產的信用品質 相稱之評等水準 以金融資產為標的資產之交易(CDO、RMBS，以及多數的ABS商品)信用風險分析 資產損失：違約機率、違約後可回收的比例、最終損失 中華信評根據所得資訊，採用評等分析方法與數量模型(例如違約模型與現金流量模型)分析上述問題，藉此檢視創始機構所提出的信用增強水準與其所期望之評等水準 依賴證券化資產未來產生收入的能力及市場價值來支付債務之交易(CMBS、企業證券化、未來現金流量證券化)信用風險分析 壓力測試的假設對資產價值以及其產生現金流量能力的影響 分析重點：asset values and future cash flows coverage 支付架構與現金流量機制 交易案標的資產所產生的現金 Collection Distribution to cover transaction expense and interest and principal payments to investors 支付順序 觸發事由(asset performance, cash flow adequacy, credit-driven events…) Cash flow leakage 第三方所提供之支付義務(insurance policies, guarantees, bank credit, liquidity facilities, derivatives instruments…) 作業風險 管理證券化資產，負責收款、支付、催收、處分、定期提供報告等工作之機構：servicer re