公司理财——案例1.pptVIP

案例 迪斯尼公司计划在泰国曼谷新建主题乐园 曼谷迪斯尼世界将采取与欧洲迪斯尼和佛罗里达迪斯尼世界相同的形式。巨额投资，若干年完成。 考虑： 收益、收益率； 现金流； 若以外币计算，如何处理？ 当项目周期较长时，如何处理？ 迪斯尼公司1996年营业收入和现金流量（百万$) 估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量 基础资料: 现金流量用名义泰铢衡量。 泰国预期U’ =15% 美国预期U’ =30% 魔术王国建设成本1090.78亿泰铢。 其中， 700亿泰铢需立即支付， 一年后支付390.78亿泰铢 迪斯尼公司已在可行性分析和乐园开设执照上花了175亿泰 铢。（如果乐园不建设，这两项投资不能收回） 建设EpcotⅡ的成本为679.87亿泰铢 。 其中， 436.3亿泰铢在第二年年末支付， 234.57亿泰铢在第三年年末支付。 这两个项目的年收入估计如下： 估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量 估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量 营业费用估计占主题乐园总收入的60%, 旅游收入的75%。 未来10年项目的折旧和维持费支出?： 估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量 下表所列为该项目分配的总务管理成本，但经调查。这些费用中只有1/3为变动成本(是总收入的函数） ，2/3为固定成本。 估计曼谷迪斯尼乐园地现金流量 这里的净营运资本主要是主题乐园和旅游资源的存货， 再减去应付账款，计算出净值，大约占年收入的5%。 项目边际税率 36%。 曼谷迪斯尼主题乐园营业收入(单位:百万泰铢) 迪斯尼主题乐园的现金流量(单位： 百万万泰铢） 迪斯尼主题乐园的现金流量 问：在分析国外项目现金流时应考虑哪些？ 一般假设， 项目产生的现金流可以由公司“在投资”在别的高收益项目中； 在限制资金汇回的国家， 母公司被迫在该国“在投资”或闲置营运资金； 这时， 只有被允许汇回的额度，才能在资本预算中加以考虑。 另外一个因素是税收。 国外， 国内不同税负， 双重税负， 汇回多少现金？如何汇回？ 如： US母Co. French子公司 ↑ 国内所得税 | ∣_________________________收入所得税 税后收入汇回（股利) 办法： 避免双重征税的法律。 以何种形式汇回(国际金融市场) 这时估计现金流量则取决于5 （4）股权收益率——着眼于股权投资者的收益率?股本收益率=净收入/项目股权投资的平均账面价值如:股本收益率的计算 (5) 附加经济价值(EVA)附加经济价值(EVA)=（资本收益率—资金成本）*投入资本股本EVA =(资本收益率—股权成本)*投资于公司或项目的股本?如:迪斯尼公司?股本收益率 股本成本 股本账面价值 股本EVA24.95% 13.85% 11368 1262?资本收益率 加权平均资本成本 资本账面价值 EVA18.69% 12.22% 19031 1232??EVA0 可选。?? 2.以资金流量为基础的决策规则 回收期A 回收期标准（决策）B 规模问题（项目）C 现金流形态 贴现现金流指标——净现值法NPV0 一个例子：从公司角度考察NPV  预测迪斯尼主题乐园的净现值? 公司第九年自由现金流第九年后现金流量净现值=———————————————— （加权平均资金成本-预期通货膨胀） =86620/（25.41%-15%） =832,421  假设年金年增长率15%，通货膨胀15%，经营期→∞ 增长型永续年金现值=cf1/(r-g) cf1:下一年预期现金流 (3)货币效应——选用什么币种进行分析？如果用美元分析,步骤如下:步骤1:估计各期预期汇率 根据购买力评价理论：两国汇率变化反映这两 国之间的通货膨胀差异。泰国通货膨胀率=15%；美国通货膨胀率=3%现汇汇率:1$=35泰铢第一年预期汇率=35*（1.1.5/1.03）=39.08泰铢步骤2：将以泰铢形式表示的现金流量转化为