公司理财-罗斯(第八版)第13章公司融资决策和有效资本市场.pptVIP

第二章 公司融资决策和有效资本市场 李连军 教授 思考：资本市场有效假说给你投资的启示 资本市场中没有神童或天才（杨百万不过是靠运气或者会忽悠）！ 如果你时间不多，可以投资基金，尤其是指数基金。 在牛市中，一动不如一静，平均来看，捂着的收益比做波段的收益高。 在熊市中，不要（或者少）投资股票，去投资债券吧。 讨论：股市投资收益是不是一个零和博弈？ 也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他股民赔的钱？ 在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？ 第二章 公司融资决策和有效资本市场 §13.1 融资决策能增加价值吗？ §13.2 有效资本市场的描述 §13.3 有效市场的类型 §13.4 实证研究的证据 §13.5 资本市场效率理论对公司理财的含义 公司通过资本预算创造价值的途径 为某种特定的产品或服务找到需求尚未满足的地方（开发新市场） 建立一些障碍使得其他公司难于与之进行竞争（制造进入壁垒） 以比竞争者更加低廉的成本生产或提供某种产品和服务（低成本战略） 成为开发生产新产品的首家公司（开发新产品） §13.1 融资决策能增加价值吗 典型的融资决策包括： 如何确定所要出售的债务和股权的价值？ 应该选择何种债务和股权进行出售？ 何时出售这些债务和股权？ 正如在资本预算中使用净现值准则评价投资项目一样，我们现在要用相同的准则来评价融资决策。 §13.1 融资决策能增加价值吗 三种创造有价值的融资机会的基本方法： (1) 欺诈投资者。 有效资本市场理论指出：在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市场做为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。 因此，公司的管理者不应该企图通过愚弄或欺诈投资者去产生价值。实际上，管理者必须采用其他方法去创造或产生价值。 (2) 降低成本或提高津贴。 公司为减少税收而包装证券可以提高公司的价值 公司为减少融资费用而包装证券也可以提高公司的价值 任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的 (3) 创新证券。 公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如何都坚信，从长期来看，证券创新者所能从中获得的价值很小。 §13.2 有效资本市场的描述 有效资本市场：是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。 有效市场假设( efficient-market hypothesis，EMH )，无论是对于公司还是对于投资者来说，都具有许多重要的含义。 (1) 因为价格及时地反映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。 (2) 公司应该期望从它发行销售的证券中获得公允的价值。 §13.2 有效资本市场的描述 讨论：股票价格波动与有效资本市场 比如上实医药（600607）发布公告，称大股东宣布要进行优质资产注入，股价如何变动？ 再比如，上实医药（600607）又发布公告，称优质资产注入方案没有征得国资委的批准，股价如何波动？ 比如丝绸股份（000301）发布公告，预计06年业绩暴增400％，股价如何波动？ §13.3 有效市场的类型 三种不同类型的信息 弱型有效市场 半强型有效市场和强型有效市场 对有效市场假设的一些误解 §13.3 有效市场的类型 弱型有效市场 如果某一资本市场上的证券的价格充分地包含和反映其历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱型有效”，或说满足了“弱型效率”(weak-form efficiency )。因此，如果资本市场达到弱型有效，使用上述交易策略无法获取利润。 我们通常用以下数学公式来表示弱型效率： Pt = Pt-1 + 期望收益+ 随机误差t 如果股票的价格变动如上面的式子所示，则称之为“随机游走”(random walk) §13.3 有效市场的类型 §13.3 有效市场的类型 §13.3 有效市场的类型 半强型有效市场和强型有效市场 如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强型有效”。 如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强型有效”。 §13.3 有效市场的类型 §13.3 有效市场的类型 对有效市场假设的一些误解 投掷效率 价格波动 股东漠不关心 讨论：是否可以通过投掷飞镖来选择股票？ “……对着金融时报投掷飞镖可以产生一个投资组合，预期其业绩与由证券投资分析专家管理的投资组合的业绩一样好。” 这种说法虽然基本上正确，但不完全准确。 因为投资者还必须确定其所持有的投资组合的风险程度及其正常的期望收益。 §13.4 实证研究的证据 有关有效市场假设的研究记录相当广泛，而且大量的计量研究结果都再次确认支持和赞成市场效率理论。 由专家学者所做的实证研究主要有这么几类：