跨区域并购的一体化机制研究.docVIP

跨区域并购的一体化机制研究 ——基于不完全合约的视角 张建忠 2012-3-31 11:17:55　　来源：《华东经济管理》 2012年第1期 　　摘 要：文章根据不完全合约理论，同时借助钱德勒关于企业并购成功与否受企业组织能力影响的基本思想，并且假设异地并购的收益是本地和异地经理协调行动的函数，结果发现中国跨区域并购的一体化机制的形成取决于两地经理的双边协调努力，而地方政府更加宽松的市场准入政策、合理的税收安排和可信的股权激励有助于跨区域大型公司的形成。　　关键词：跨区域并购，协同效应，不完全合约　　一、引言　　地方政府之间的竞争导致区域间市场一体化水平偏低，其重要的表现就是地方政府通过行政所辖范围内的国有企业资源的整合，培养起本地冠军企业，而并购是造就本地冠军的重要途径之一。表1给出了1998—2008年长三角地区制造业本地并购和异地并购发生频率的对比。频率计算公式为：第i类企业j类区域并购的频率=被收购方属于j类区域的并购数/i类企业总并购数。数据来源：根据wind资讯金融数据库整理计算得到。 　　对于省级和市级国有企业而言，其分别从事的同市和同省并购频率要远远高于相应的跨区域并购的频率。而民营控股上市企业的这一差异不如国有企业明显，但其同市和同省相加的并购频率仍然高于长三角跨省的并购频率。扣除并购资源在本地可得性的影响，这样的并购频率基本上反映了企业并购活动特别是地方国有企业的并购活动仍然以本地并购为主的倾向。　　区域之间企业并购的困难以及本地并购的频繁进一步弱化了市场一体化的趋势，不利于中国企业的规模经济、范围经济和集聚经济效应的发挥。张少军(2009)[1]基于价值链低端的代工制造模式造成区域发展难以协调，区域差距不断扩大。地方政府为获取跨国买家的订单展开竞争，有可能加剧市场的非一体化程度。因此，在跨区域并购受阻的背景下，中国代工企业的升级面临着更大困境：(1)代工企业集成知识和能力的缺乏。Sturgeon和Lester(2003)[2]的研究发现，目前全球汽车各种部件的研发和生产集中在发达国家的少数寡头企业手中，分工的集中化趋势使得地理上高度分散的中国代工企业通过干中学获得的知识不再具有系统性，仅局限于同某个部件制造相关的有限知识，因而缺乏系统集成的知识和能力。(2)本国产业关联性削弱的加剧。本国市场缓慢的一体化进程导致制造能力的分散，代工企业更容易被跨国大采购商各个击破，导致俘获型网络的形成，对本土产业的关联性产生消极影响。(3)代工地位进一步被锁定。企业之间缺乏有效的整合导致研发投入和品牌创建的巨额固定成本难以被规模经济优势所吸收，从而本土企业被进一步定位于全球价值链的低端制造环节。　　Nolan等(2008)[4]基于全球商业革命的研究认为，全球市场集中度不断提高的大采购商向上游的高级供货商施加了市场集中的压力，企业并购成为高级供货商以及次级供货商参与买方研发设计、取得规模经济的关键步骤。全球供货商的集中趋势一方面增加了发展中国家以高级代工者方式加入全球价值链的难度，同时也促使我们去探索发展中国家的企业进行产业并购整合的机制。以分散的、同质化竞争为特征的古典经济模式中的产业发展路径已经不能够适应全球竞争的要求，而以大企业发挥在创新经济中的产业组织能力将成为后金融危机时代新一轮全球竞争的关键所在。　　本文从理论上证明异地并购和跨区域企业联合的机制。通过不完全合约模型——该模型的思想和基本方法集中体现在Grossman和Hart(1986)[4]以及Hart和Moore(1990)[5]的两篇文章中——本文指出地方政府严格的本地产业准入政策和大企业经理不充分的协调努力是跨区域并购失败的主要原因，本文同时指出，通过适当的税收安排和股权设计可以激励并实现企业跨区域的迅速成长。　　二、GHM框架下的区域并购协调机制　　(一)理论分析　　钱德勒观察和研究了美国企业在19世纪末20世纪初并购成功和失败的案例后发现，企业并购成功与否取决于并购后新企业的组织管理能力(钱德勒，2002)[6]。沿着这一思想，本文认为企业并购的成败是企业管理层协调努力的函数。如果并购时没有能够处理好目标企业员工和管理层的关系，并购很可能会以失败告终。这一点已经为国内的并购案例所证实。上汽并购南汽的成功不仅仅是收购价格的确定，而且涉及到双方管理层频繁的接触，以及地方政府的大量协调活动。这似乎表明，双方管理层协调努力投入力度越大，并购越容易获得成功。而这一假说同样可以从反面加以证明。如通钢并购案反映了目标公司员工和主并方管理层的冲突，也说明了目标公司的管理层在促进并购成功方面努力投入的不足。　　管理层的协调活动可以提高企业并购成功的概率，而并购以后管理层面临着被替换的威胁。如果管理层没有得到很好的安置，