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股指期货创新中的投资者保护探讨 鲁东升 杜惟毅 张永开 （中国金融期货交易所，上海 200122） 摘要：股指期货的推出，在交易机制和违规行为等方面，均对投资者产生了一定 影响，因此股指期货创新中的投资者保护应成为其应有之义。本文认为股指期货 在杠杆交易、双向交易和到期日制度方面会对投资者造成一定影响；另外在信息 敏感性和跨市场联动性等方面也会对投资者造成影响。当前股指期货市场对投资 者保护主要从投资者适当性，风险揭示和保护基金三方面着力，有待扩展和深化。 本文在借鉴美国、日本、香港等成熟股指期货市场投资者保护立法及实践的基础 上，提出了完善我国股指期货投资者保护的一些建议。 关键词：股指期货；投资者保护；投资者适当性；投资者分类 Abstract：after Keywords：after 作者简介：鲁东升，中国金融期货交易所监查部负责人。杜惟毅，中国金融期货 交易所监查部员工。张永开，中国金融期货交易所监查部员工。 中图分类号： 文献标识码： 期货市场是为满足市场参与者风险管理需求的产物，自19 世纪40 年代现代 意义上的期货市场在美国产生以来，期货市场在风险管理、价格发现等方面发挥 了重要作用，已经成为市场经济不可或缺的组成部分。特别是上世纪 70 年代以 汇率期货、利率期货和股指期货为代表的金融期货品种产生以来，期货市场驶入 了发展的快车道，产品创新层出不穷，市场功 不断深化。 我国期货市场产生于上世纪80 年代末，经历了1988 年到1994 年的试点阶 段、1994 年到2000 年的清理整顿两个阶段后，于2000 年后进入规范发展阶段， 目前已经成为全球第二大商品期货市场，除原油以外的主要商品期货品种都已经 在我国期货市场上市交易。2010 年4 月16 日沪深300 股指期货的上市交易，标 1 志着我国金融期货市场重新启航 。纵观期货市场150 余年的发展历史，产品和 交易机制的创新贯穿期货市场的发展进程，商品期货、商品期权、利率期货、汇 率期货、股指期货、股票期货、期货期权的每一次产品创新，都推动期货市场进 入新的发展阶段，也为投资者提供了更为有效的风险管理工具。而推动期货市场 创新的背后是满足投资者的需求，这也是期货市场创新的源动力和最终归宿。 股指期货作为一项非常成熟的场内基础金融衍生产品，已经有近 30 年的发 2 展历史 ，但在我国尚属首次推出。股指期货的推出，将为证券市场投资者提供 有效的风险管理工具，但如果运用和管理不当，也可 为投资者带来新的风险， 甚至损害投资者的利益。由于股指期货以股票市场作为基础市场，证券市场的众 3 多投资者 将成为股指期货的重要潜在参与主体，可能改变现有商品期货市场以 现货企业和部分资金较大的自然人为主要参与主体的市场格局。考虑到我国证券 市场尚处于新兴加转轨阶段，投资者的专业水平和理性程度与成熟市场尚存在较 大差距，在股指期货产品创新中加强投资者保护尤为必要。为此，借鉴境外市场 有关期货市场投资者保护的成功经验，并结合我国资本市场的特点，在股指期货 市场建立符合我国当前市场要求的投资者保护制度，对于股指期货市场的平稳运 行和金融期货市场的后续创新，具有重要意义。 1 股指期货推出对投资者保护的影响 按照国际证监会组织 IOSCO）的定义，投资者保护 Investor Protection） 是指投资者应当受到保护以免被误导、操纵或者被欺诈，包括内幕交易、插队交 易 Front Running）和滥用客户资产等。股指期货在我国资本市场尚属新鲜事 物，一方面，投资者可 因为不熟悉股指期货的保证金杠杆、双向交易机制等产 品特点导致风险失控、亏损放大和利益受损。另一方面，股指期货的价格波动性 和信息敏感性等特征，可 导致股指期货市场违规行为发生新的变化，如果没有 采取针对性的防控措施，也可 到导致投资者权益受到侵害。 一、 指期货交易机制对投资者的影响 1.杠杆机制对投资者的影响 股指期货实行保证金交易，参与股指期货交易，只需要按照交易所规定的标 准缴纳合约价值一定比例的保证金。以沪深300 股指期货合约为例，交易所规则