终极控制人影响企业债务结构的治理效应分析.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊阴 · 终极控制人影响企业债务结构的治理效应分析 禹天寒 周志斌 陈嘉颖1 2 1 渊1.湖 南 大 学 金 融 学 院 长 沙 410079 2.湖 南 大 学 会 计 学 院 长 沙 410079冤 摘要】 ，合适的债务结构能够对企业产生有效的治理作 【 债务结构作为一项基本的财务安排受到终极控制人的影响 用。不同股权性质的终极控制人会安排不同的债务结构，不同债务结构产生的治理效应也有不同。本文将对终极控制人影 响债务结构决策的原因作一分析，并提出若干建议。 【关键词】终极控制人 债务结构 民营终极控制人 政府终极控制人 治理效应 通过深入分析终极控制人影响债务结构决策的原因，有 极控制人支配资产的自由度。但是负债期限越长，违约风险相 助于我们认识终极控制人在债务结构决策方面产生的影响， 对就越高，长期债务的治理效用对外部契约履约机制的依赖 进而完善终极控制人条件下的治理结构。 性很强。基于此，终极控制人更加倾向于通过增加长期债务融 一、终极控制人、债务契约效应与债务结构的关系 资获取更多可控资源，通过减少短期债务融资进行壕沟防守， 为了谋求自身利益最大化，掌握公司经营决策权的终极 以减少负债控制效应和破产效应的约束。 控制人很可能利用各种手段侵占外部投资者的利益，影响公 二、不同终极控制人的债务结构选择 司的财务决策。那么终极控制人是否会对债务结构决策产生 1. 民营终极控制企业债务结构的特点。我国民营终极控 影响呢？同时债务契约的自身特点又会对终极控制人产生怎 制人一般通过金字塔结构实现对上市公司的控制。当民营终 样的治理效应呢？ 极控制人能够以很少的现金流量权来实现对上市公司的控制 终极控制人与债权人之间的代理冲突主要表现为资产替 时，较低的私利成本使其有更强的动机掏空上市公司，通过债 代行为、投资不足行为以及过度投资行为。由于终极控制人的 务融资得到更多的可控资源。此外，民营终极控制人非常关注 现金流量权有限，仅承担有限责任，在进行投资决策时，终极 股权的稀释问题，不希望因为股权融资而增加控制权丢失的 控制人往往倾向于放弃低收益的投资项目，而将负债资金转 风险，因此民营终极控制人更偏爱债权融资。 向高风险高收益的投资项目，即资产替代行为。当企业面临投 目前，我国债券市场发展缓慢，企业融资渠道特别是民营 资机会时，如果债权人将分享盈利项目的大部分收益，而终极 企业的融资渠道较少，大多数企业融资只能依靠股权投资和 控制人却不能在这个盈利项目中获得最低的正常收益，那么 银行贷款。银行在给企业提供贷款时也会对其债务期限进行 即使项目的净现值为正，终极控制人仍会倾向于拒绝该盈利 管理。在短期内，当企业的资产结构和资产价格不会发生很大 项目，放弃此次投资机会，导致公司投资不足。如果某项投资 变化时，银行愿意向企业提供短期贷款，此时企业的偿债风险 的净现值小于零，但是通过这项投资能使控制股东转移更多 是能够掌控的，违约可能性较低。而对于长期贷款而言，较长 的企业资源来支持其所控制的其他关联企业，或者能够满足 的期限会带来较高的违约风险，对外部契约履约机制较强的 终极控制人的私利，那么终极控制人仍然会倾向于投资该项 依赖性使债务契约的设计成本、实施以及监督成本升高。在我 目，导致公司过度投资。 国相关法规制度不健全、监管效率不高的情况下，银行更倾 对于以上终极控制人与债权人之间的代理冲突，债务契 向于提供短期贷款，而长期贷款发放的制度约束更加大了民 约自身能够产生一些激励或者约束效应。理论界普遍认为负 营企业获得长期贷款的难度。因此民营终极控制人很难通过 债对终极控制人能产生三种效应