资产价格波动, 财富效应稳定性与货币政策调控分析.pdfVIP

货币政策研究 《上海金融》 年第 期 2012 9 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! ! ! ! ! 资产价格波动、财富效应稳定性与货币政策调控分析* ! ! !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 骆祚炎 （广东商学院金融学院及国民经济研究中心， 广东广州 510320 ） 摘要： 本文通过一个财富效应的比较分析模型， 采取状态空间模型和VAR 模型检验中国城镇居民资产财 富效应的稳定性。 检验得到三点结论。 一是从强弱性来看，各资产的财富效应微弱。 二是从稳定性来看，住房资 产的财富效应相对稳定，证券类金融资产的财富效应最不稳定。 三是由于财富效应的微弱性特征，其非对称性 特征不明显。 造成上述情况的主要原因是，这些资产价值变化的暂时性特征过于突出，而持久性特征不明显，在 弱化财富效应的同时引起财富效应不稳定。 为维护财富效应的稳定性， 货币政策应该适度干预资产价格的波 动，并侧重于对房地产价格的调控，加强资产市场的预期管理，加强资本流动管理，降低国际市场波动对国内财 富效应的负面影响。 关键词： 资产价格；财富效应；稳定性；货币政策 分类号： ， 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） JEL E52 E44 F832.0 A 1006－1428 2012 09-0042-06 一、财富效应稳定性及货币政策调控的文献综述 费的影响显著缩小，而股市的收益对居民消费的影响 从国际上有关财富效应的研究来看， 以1990 年 则显著增强。 其他一些文献也支持Ling 的观点。 例 为分界点， 财富效应研究可以划分为两个阶段。 在 如， （ ）认为，股市价值的变化促使居民 E.F.Fama 1990 1990 年之后第二阶段的财富效应研究中， 对股票收 在整个生命周期内平滑消费，对居民消费产生一定的 益还是股票收入的波动影响居民的消费形成了两种 影响。W.G.Schwert （1990）通过实证分析验证了财富效 不同的主张。 一种观点认为，股市波动造成的不确定 应的存在及其对居民消费的影响。 性效应对消费产生影响。 C.Romer （1990）认为股价的 无论上述研究正确与否， 至少可以得到两点结 波动在 个月后对耐用消费品市场产生一定的作用， 论。 一是财富效应是存在的。 二是资产价格的波动对 3 股票价格的变化容易导致收入的不确定性，从而使居 财富效应产生影响。 因此，必然要研究的另一个问题 民的消费支出出现波动。 R.S.Pindyck （1991）、G.Bit- 就是财富效应的稳定性。 一些文献对财富效应的稳定 （ ）等支持不确定性效应的存在。 但是， 性进行实证检验。 例如，