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决策 参考 基于过度自信的企业融资决策分析 易露霞 ，岳 凯 ，胡袁载1 2 3 （1.广东工业大学 经济与贸易学院，广州510520；2.中南财经政法大学财政税务学院，武汉430073； 3.武汉大学经济管理学院，武汉，430073） 摘 要：文章提供了基于过度自信条件下的行为融资决策分析框架，该框架把管理层的过度自 信与融资决策相联系，以便解决理性条件下资本结构文献中没有解决的问题。标准融资决策理论 认为经理一般使用啄食融资顺序，不愿意利用外部资本市场或低债务水平，但是在考虑过度自信 后，经理为投资融资偏好发生变化，过度自信的经理融资首先考虑的债务融资而不是股权融资。 关键词：过度自信；权衡理论；啄食理论；融资决策 中图分类号：F224.7 文献标识码：A 文章编号：1002-6487（2011）17-0072-03 融资约束、投资对现金流量的敏感性变化。为了验证这些， 1 问题提出 首先构建一个简单的三阶段模型：公司具有现存资产A与s () 外部股份。初始时刻0，回报函数表达式为R ∙ ，该函数由 自从MM(1958)分析资本结构与企业价值的MM定理创 分布函数F来获得，且这种回报函数对于经理是共同信息。 建以来，很多文献致力于分析公司的资本结构、投资决策与 如果经理是过度自信的，他感知前者的投资项目质量优于平 公司价值的内在关系。这些研究都是标准方法，假定经理与 () 均量，偏见函数R ∙ 向上凸。在时期1，可以实现现金流量 投资者都是理性的，如Ross(1977)、MyersMajluf(1984)在经 水平C，此时经理可以决定投资额的多少。在初始时刻的投 济人理性框架下，面对信息非对称分析了有价证券信号的传 ( ) 资I导致了时期2获得了R I 的回报。对函数R的斜率和 递与显示作用；另一种方法分析了使用融资决策可以减轻代 ′() ′′() 凹凸性做出一般性假设，即R ∙ 0和R ∙ 0 ；利息率被 理问题，这种方法在理性与自利假设下分析融资中存在的委 标识化为0。同时假定公司具有有限的债务融资容量。因 托代理问题。然而，最近越来越多学者研究表明，经理心理 此，具有低现金流量的公司必须发行股权或者限制投资。首 偏差可以影响融资决策，特别是很多研究发现管理层的过度 先，考虑具有拓展债务容量能力经理的投资与融资决策，该 自信对经理融资和投资决策有影响。如ShefrinStatman 经理必须在股权与内部资金选择来为投资融资。 (1984)在投资者自我控制失控和预期理论基础上，证实为什 在时期1，经理选择投资水平I∈ 0,∞[ )和融资方式。 么公司支付现金分红；Roll（1986）把过度自信融入并购的狂 假定经理具有足够的内部资金来获得投资项目的资金。因 妄自大假设中来解释并购公司为什么倾向于对目标公司的 ′