创始人, 创业投资与创业板IPO 抑价.pdfVIP

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始人、 业投资与 业板IPO 抑价 雷星晖 李金良 乔明哲 (同济大学经济与管理学院,上海200092 ) 摘要:IPO 高抑价是创业板市场的显著特征之一,从公司治理的视角,运用信息不对称和信 号理论分析创始人、创业投资与 IPO 抑价之间的关系并进行实证研究。研究表明,创始人 通过持股数量和兼任CEO 具有一定的信号传递作用,降低了IPO 抑价,而创业投资降低IPO 抑价的作用并不显著。创业投资都具有低价发行保证上市成 的动机,创业投资存在 只求 上市,不求成长”的现象。 关键词:IPO 抑价;创始人;创业投资 Abstract : High IPO underpricing is one of the salient features of Growth Enterprises Market (GEM), based on corporate governance views. We apply asymmetric information and signal theory to analyze the relations between the founder, VC/PE, and IPO underpricing. Then, we further the study by empirical method. The findings suggest the equity owned by the founder and act CEO signal the enterprise quality and mitigates underpricing in some degree, but VC/PE does not enj oy similar effect. VC/PE has motivation to offer a low price to ensure IPOs’ successful issuance, while VC/PE may pursue enterprises’being IPO but not growing. Key words: IPO underpricing founder VC/PE 作者简介: 星晖,同济大学经济与管理学院,博士生导师,研究方向:战略管理与财务管 理。李金良,同济大学经济与管理学院博士生,研究方向:战略管理与财务管理。乔明哲, 同济大学经济与管理学院博士生,研究方向:创业投资与创业管理。 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 研究背景 IPO 抑价是指企业发行新股时存在超额初始回报率,即首个交易日收益率大幅上涨的现 [6] 象 (Ibbotson,1975) 。创业企业上市不仅对企业的快速成长具有重要战略意义,而且对 创始人在时间、精力和资本等方面投入进行回报,同时也是创业投资及其他投资者退出的最 佳渠道。创业企业IPO 也是市场对企业真实价值的检验。 我国创业板市场推出已满一周年,截止2010 年2 月26 日共有183 家企业成 上市,IPO 抑价率为44.33%,最高为209.74%,高于同期A 股市场,远高于欧美成熟市场。IPO 抑价 率与发行价 和首日收盘价相关,而发行价 和上市首日收盘价也普遍较高。创业企业IPO 为创始人带来巨额回报,造就了500 多位亿万富豪,创业板被称为中国规模最庞大、最快速 1 的造富机器 。参与其中的创业投资也收获颇丰,据清科研究中心报告,2009 年 42 家发行 企业中有28 个得到44 家创业投资的支持,平均获得7.49 倍的回报。20 10 年上半年,投资 2 于创业板的创业投资平均回报倍数为17.29 倍,几乎是海外IPO 回报的7 倍 。 Ljungqvist (2007 )把IPO 抑价现象的解释主要分为四类:信息不对称理论、市场制度 [8] 理论、控制权理论和行为金融理论 。国内的学者针对我国股票市场IPO 抑价现象分别从市 场制度 (李博、吴世

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