市场估值与价值投资策略.pdfVIP

市场估值与价值投资策略 ———基于中国证券市场的经验研究 黄惠平 　彭 　博 (南京大学会计与财务研究院　2 10093　南京师范大学商学院金融系 　2 10097) 【摘要 】中国股票市场近年开始重新重视价值投资 , 但真正能运用价值投资策略进行投资的并不多见 。本文研究 在我国的证券市场中 , 价值投资是否适用和有效 , 通过实证分析的方法 , 检验价值投资策略在中国证券市场的 适应性 。本文的结论有助于逐渐改变 目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作 、希望在短期内获得高额回报的 投机理念和过度炒作的现象 , 对于提倡理性投资 , 抑制过度投机是非常有益的。 【关键词 】价值投资 　价值股 　超额收益 　安全边际　多元回归 价值投资策略是由证券分析之父格雷厄姆提出的 , 指的是当股票价格低于其价值时买入股票 , 而当价 格高于其价值时卖出股票 。价值投资可以协助投资人在股市过热时预做卖出准备 , 而在股市空头气氛消减 时抢得买入先机 。本文基于以下原因 , 研究价值投资理论在中国证券市场的适用性 。 第一 , 股市进入新阶段 , 价值投资是必然趋势 。一方面 , 价值投资在国外已有了几十年的发展历史 , 经受了市场的考验 。另一方面 , 在国内, 从 2003年价值投资逐渐被市场认识开始 , 旧的投资理念遭遇到 了来自不同方面的挑战 。1992 - 1997年可以说中国证券市场的庄股时代 。因为整个市场股票价格的变化 与基本面因素基本无关 , 个股走势与企业状况基本无关 , 博奕和炒作是股价变化的主要原因。可是 2005 年后 , 这种局面所赖以存在的环境 、条件发生了深刻变化 : 投资主体机构化 、投资理念国际化 、投资行为 价值化 。当股权分置改革完成 , 影响市场变化的因素发生了根本性变化 , 产业兴衰 、企业状况成为股价变 化的根本决定因素 , 不考虑基本面的分析和投资方法会使风险倍增 。中国股市已进入一个新的发展时代 , 这个时代的核心特征是以价值为基础的理性投资 。 第二 , 投资者的需求压力使价值投资重现光芒 。一方面 , 我国投资者的投资理念还不成熟 , 在经历了 2007年股市升腾的喜悦和 2008年坠落的苦痛之后 , 市场开始反思 , 价值投资重新被重视 。另一方面 , 也 有不少人对价值投资在中国证券市场能否成功持怀疑态度 , 认为在中国证券市场上价值投资只会是空中楼 阁 , 根本就没有适合其运用的市场环境 , 要想在尽可能短的时间内获得高额回报 , 只有通过投机的方式运 用资金实力操纵股价 。因此 , 重新界定和检验适合我国的价值投资理论刻不容缓 。 第三 , 中国证券市场具有投资价值 。巴菲特一生凭借长期投资的方法赚了几百亿美元 , 其中巴菲特最 成功的两个投资案例是可口可乐和吉列刀片 。可 口可乐 : 投资 13 亿美元 , 至 2003 年底持有 15 年 , 盈利 88亿美元 , 增值 68倍 。吉列公司 : 投资 6亿美元 , 至 2003 年底持有 14 年 , 盈利 29 亿美元 , 增值近 5 倍 。再看看国内 A 股市场的情况 , 以张裕 、茅台、云南白药为例 , 到 2007 年 , 张裕上市 6 年 , 涨了 4 5 倍 ; 茅台上市 5年 , 涨了 17倍 ; 云南白药上市 12 年 , 涨了 20 倍 。它们的涨幅远远超过了可口可乐和吉 列 , 中国股市的投资价值 , 一比较就自然有结果 。 本文受南京大学会计学博士生国际化项 目 ( IAPHD ) 资助 40 鉴于以上三个原因 ,