上市公司投资效率的文献综述.pdfVIP

时代经贸 2013年 6月 总第281期 上 市公 司投 资效率 的文献综述 ’ 王淑娜 (首都经济贸易大学，北京 100070) 【摘 要】本文对上市公司非效率投资的成因及投资效率的度量方法等方面的文献进行了梳理与回顾，旨在寻找我国非效率投资的成因，为未来学者建立有效 的投资效率模型，探讨我国投资效率方面的实证研究做贡献。 【关键词】投资效率；信息不对称；委托代理 一 、 引言 另外股东和债权人之 间的代理冲 突还有可能发生过度投资的 财务管理 的核心既不是融资活动 ，也不是股利分配活动，而是 资产 替代效应 。因为企业 的负债 比例较高时，股东和经营者会偏 如何将资金用到效率最高的投资项 目上，以最大化实现企业价值的 爱于一些高风险的投资项 目。因为一旦投资成功，他们会获得绝 增加 。而我 国上市公司投资效率普遍低下， (2002年 中国上市公司 大部分 的收益；而 一旦失败，更多的风险则是 由债权人来承担， 财富创造和毁灭排行榜 》显示，只有1／3的上市公司在2002年真正 因此会 出现投资过度现象 。 创造 了价值 。因此研究上市公司投资效率低下的成因具有很现实的 (三 )股权融资偏好和过度投资 意义 。非效率投资行为包括两种类型：过度投资与投资不足。过度 也有些研究者研究了我国股权融资偏好下过度投资的形成机制。 投资意味着企业将资金投资到净现值为负的投资项 目，从而不利于 袁 国良等 (1999)分析了我 国股权融资偏好的形成原因，认为我国股权 企业价值创造 的非效率投资行为；而投资不足是指 因为种种原 因企 融资的成本存在着一定程度上的软约束，这使得上市公司的融资成本很 业未能将 资金投资到一些净现值为正的项 目上的低效率投资行为 。 低，因此评价投资项 目的预期报酬率时也很低，企业有极大动力通过股 本文从信息不对称、委托代理、股权融资偏好等方面对我国非效率 权融资进行过度投资。潘敏等 (2003)则从信息不对称与我 国上市公司 投资的成 因进行了综述，并对企业层面投资效率的度量方法进行了 特殊的股权制度角度阐述了我国股权融资偏好下形成的过度投资行为。 总结 ，为进一步实证研究我 国上市公司投资效率 问题，寻求提高我 认为投资者和 内部管理层之间关于投资项 目预期报酬等方面的信息不 国上市公司投资效率的有效途径做贡献 。 对称导致的新股股东在项 目投资后企业资产价值 中的分配 比例越低 ， 二 、文献综述 则代表原有股东利益的管理层发生过度投资行为的可能性越大；我 国 基于投资效率的两个基 础理论——委托代理理论、信 息不对 上市企业 同股不同权、流通 比例偏低 的股权制度安排导致的个人股与 称理论 ，国内外学者对企业 投资效率 问题进行 了一系列 的研究 。 国有股、法人股的 目标差异越大，企业发生过度投资行为的可能性越 Modigliani和Mil1er(1958)提出著名的MM理论 ，认为在完全竞争 大 。反过来，过度投资对企业股权再融资偏好也具有显著影响。盛 明 的资本市场中，公司的投资与融资结构无关。但是 ，MM理论 只存 泉和李吴 (2010)实证证明了这一点，认为企业的过度投资必然伴随着 在于理想 的资本市场中，在现 实中行不通 ，信息不对称和委托代 对资金的过度需求，股权再融资是企业的主要融资途径之一。 理 问题 的存在会使经营决策者偏离净现值准则，发生过度投资与 (四)投资效率的度量 投资不足 的非效率投资行为 。因此不管是基于资本 市场信息不对 目前，关于宏观投资效率的度量方法 比较全面。然而，在微观 称导致 的融资约束，抑