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女性董事与企业投资行为：基于金融危机的视角 1 2 3 祝继高 叶康涛 严冬 （1. 对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心/ 国际商学院，100029； 2. 中国人民大学商学院，100872；3. 香港科技大学商学院） 1 2 3 Zhu Jigao , Ye Kangtao , and Yan Dong (1. Center for Finance and Accounting Research/ Business School, University of International Business and Economics; 2. School of Business, Renmin University of China; 3. School of Business and Management, Hong Kong University of Science and Technology) 作者简介： 祝继高 （通讯作者）：对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心/ 国际商学院讲师，主要研 究领域为公司财务、会计与资本市场，曾在《管理世界》、《金融研究》、Journal of Business Ethics等期刊发表论文多篇。电子信箱: zhujigao@ ，电话：010手机： 通讯地址：北京市朝阳区对外经济贸易大学宁远楼412 室；邮编：100029。 叶康涛：中国人民大学商学院讲师，会计系副主任，并入选全国会计领军后备人才。主要研 究领域为公司治理、公司财务和会计，曾在《经济研究》、《管理世界》、Journal of Accounting and Public Policy等期刊发表论文多篇。电子信箱: kye@ ，手机 严冬：香港科技大学商学院金融系博士生，主要研究领域为公司财务。电子信 箱: acywcy@，电话：(852)。 致谢：本研究得到国家社会科学基金项目（项目批准号：10BGL017 ）、国家自然科学基金项 目（项目批准号）和对外经济贸易大学统计与决策研究所“种子基金”的资助。 作者感谢英国 Cardiff 大学肖泽忠教授、北京大学光华管理学院岳衡副教授、赵龙凯副教授 的宝贵意见，当然一切错误属于作者。 女性董事与企业投资行为：基于金融危机的视角 内容提要：论文利用金融危机提供的自然实验机会，分析了女性董事的风险规避倾向是 否影响公司的投资决策。论文通过对2007-2009 年 A 股上市公司的实证分析发现，在金融 危机期间，女性董事比率高的公司投资水平下降的更快，而且这种效应主要集中在过度投资 的公司中。进一步的研究表明，在金融危机期间，女性董事比率高的公司倾向于通过减少长 期借款来规避债务风险。论文的研究结论表明，在面临不确定性的情况下，女性的风险规避 意识有利于减少公司的过度投资，降低债务风险，帮助公司规避金融危机所带来的不利影响。 本文丰富了我们对公司投资行为的认识，以及女性高管在公司治理中所扮演的角色。 关键词：女性董事 金融危机 投资 Women in the Boardroom and Firm Investment: The Perspective of Financial Crisis Abstract ：The paper uses global financial crisis as the unique research setting to analyze the impact of female directors’ risk-avoidance on firm investment. Using A-share listed companies