次贷危机以来美元汇率变动分析.pdf

签名：郑新竹 导师签名：刘元春 日期：2010 年 5 月 摘 要 二战以后，美元成为仅次于黄金的国际硬通货，美元不仅充当了国际计量 单位、国际交易媒介和国际支付手段，还是各国主要储备货币。虽然欧元的诞 生在一定程度上威胁了美元国际“霸主”地位，但是美元独大的地位并没有从 根本上被动摇。长期以来，美元的影响不仅仅局限于美国，美元汇率波动的影 响也已经远远超出贸易领域而扩大到金融领域以及实体经济领域。随着经济全 球化的发展，这一趋势更加明显。鉴于美元汇率变动在国际金融体系中的重要 性以及金融危机时期的特殊性，处在当今国际货币体系中心位置的美元，其汇 率作为全球宏观经济的重要指标，其走势和变化将给全球经济带来不容忽视的 影响和挑战。次贷危机爆发以来，美元汇率走势再次成为全球关注的焦点。 本文首先总结分析了目前国内外学者的相关研究。长期以来，国外学者对 美元汇率的研究主要集中于各种美元汇率模型的探讨，通过各种模型及其不断 改进来分析影响美元汇率变化的因素并对美元汇率走势进行预测，但对历次金 融危机中汇率的走势变化及其原因研究甚少。同时，就目前国内学者对次贷危 机以来美元汇率走势的原因分析所做的研究而言，虽然得出的结论比较一致， 即美元汇率的这种波动乃至此次金融危机的发生在很大程度上与美国的总体实 力以及美国长期以来实施的美元战略密不可分。但是目前国内的研究主要局限 于研究随着次贷危机的深化，美国作为危机的发源国，美元非但没有贬值反而 一改长期以来的弱势出现不断升值趋势，而没有研究2009年3月以后美元的再 次走弱及 2009 年 12 月以来的重新走强。同时，大部分学者主要是从每一特定 时点的具体情况来研究美元汇率的变化。本文拟从短期入手，结合中期因素， 并从长期角度来研究分析了次贷危机以来美元呈现 W 型走势的原因并进一步衡 量了这种走势对美国本身及世界其他国家的影响。 接下来，本文通过其他国家传统金融危机，美国所经历的金融危机以及本 轮次贷危机中美国与其他国家汇率变化的比较，发现美元的汇率变化趋势与新 兴市场经济体大相径庭。新兴市场经济体在金融危机中具有较大的脆弱性，本 国货币很难保持稳定，而当全球发生经济危机时，美元汇率却总是逆市走强，   5 特别是在本轮次贷危机的过程中美元呈现出了特殊的Ｗ型走势。 然后，本文具体分析了次贷危机以来美元汇率总体呈现W型走势的原因。 次贷危机以来美元汇率的每一次短期震荡的出现在一定程度上都与市场行为有 着密不可分的关系，这既受到消息面上各国宏观经济政策变化的影响，也是危 机期间国际投资者将资产转移到更安全的国家和市场的需要，还反映了国际投 资者对美国及世界其他国家经济复苏预期的不断变化而对不同币种计价资产价 值和收益率进行重估，并相应地调整金融资产投资组合。但随着时间的推移影 响美元汇率的因素开始向基本面因素回归。由于世界各国经济受次贷危机影响 的程度不同且危机传导存在一定的时滞，加上各国应对危机的措施各异，导致 了各国经济触底以及复苏的不同步性。中期来看，经济实力、国际收支差额、 通货膨胀、利率水平、国际资本流动等宏观基本面因素为美元汇率走势奠定了 基础，次贷危机以来美元的升值和贬值不具备长期可持续性，美元汇率 W 型的 走势有其合理性。长期来看，汇率将是国际货币地位的真实反映，货币地位的 变化决定着美元汇率的长期命运。从根本上说，美元汇率的波动不仅是大国之 间经济实力对比的反映，更是美元战略的体现。美元效率得益于美元战略规划 的作用，美元战略指引美元效率的发挥与实施，美元效率与美元战略体现的是 国家利益。美元战略的这种巧妙运用是美国的能量、战略、经济与效率的体现， 更是美国综合实力的体现。美元在国际货币体系中的主导地位决定了美国可以 根据不同时期国家利益的需要适时调节美元汇率，通过美元战略的合理规划和 实施来更好的发挥美元效率，从而使本国经济利益和国家利益最大化。当然， 随着欧元地位的不断提升，中国以及新兴市场经济体在国际舞台上发挥着越来 越重要的地位，美国GDP、美元债券、美元及美国相关金融衍生品和美国股市市 值的全球占比都呈下降趋势，为美元国际货币地位的下降埋下了隐患并将影响 美元今后的走势。 最后，本文在前面研究的基础上提出了一些