上市公司可持续增长率相关问题研究.pdf

摘 要 在大多数企业管理者的眼中，增长总被认为是越快越好。似乎随着增长的 提高，企业的利润和股票市场上该企业的股票价值也必将上升。但是事实并不 总是如此。高速的增长不仅给企业的经营和财务带来巨大的压力，使公司的资 源变得相当紧张，而且也并没有使股东价值和股东的投资收益随着销售的增长 而增加。增长是企业一系列经营和财务政策实施的结果，也是企业财务管理的 一部分。如何使公司的经营和财务政策与其增长水平相匹配，如何使企业保持 安全、健康的持续增长开始为企业管理者所重视。随着罗伯特·希金斯教授在 1977 年提出可持续增长率模型，可持续增长的理念得到了广泛的认可，并为惠 普、IBM 等大公司所应用。增长问题是一个涉及企业融资、投资以及分配的复 杂问题。企业要想在激烈的市场竞争中取胜，在加快增长的同时，更需要注意 调节与增长有关的一系列经营和财务政策，以保证增长的可持续性。增长过快 并不是一件坏事，但是增长也不是一件非要达到最大化不可的事情。在很多公 司，限制增长以便在财务上养精蓄锐是很必要的，而在增长过慢的公司，用于 为无力可图的增长提供资金的钱可能最好还是换给股东。 本文根据可持续增长率及其相关理论，对我国上市公司的增长及管理情况 进行深入的研究。本文区分实际增长率大于可持续增长率和实际增长率小于可 持续增长率的样本，分别针对上市公司增长的年份和行业规律、增长对企业筹 资政策的影响，增长对企业分配政策的影响以及增长的效果提出假设，通过检 验假设揭示上市公司的整体增长概况，增长对外部权益融资、债务融资和内部 留存利润融资的不同影响，增长对企业股利分配政策的影响以及增长对净资产 收益率的实质作用。 与以往研究不同的是，在研究内容上，本文不仅衡量公司的增长速度，更 注重剖析与可持续增长有关的增长支持问题以及增长效果问题，关注增长与企 业融资、分配和股东投资收益的关系，将企业可持续增长与其经营财务政策联 系起来，从而寻找企业增长过程中出现的影响企业健康快速发展的问题。在研 究方法上，本文以比率分析方法为基础，同时使用差异分析法，通过因素替代， 深入分析各个因素对整体结果的影响。在研究结论上，本文也阐述了新的研究 1 发现。我国上市公司的超过可持续增长率的销售增长主要依靠提高资产周转率 和增加短期债务资金及外部权益资金。而那些实际增长率小于可持续增长率的 企业则更依赖于大量外部权益筹资。研究还得出结论表明实际增长率小于可持 续增长率的企业，其股利分配也并未因理论上多余的资金剩余而增加，同时股 东投资的收益也并未随着销售的增长而相应增加。 关键词：可持续增长率，增长率差异，增长管理 2 Abstract Growth is always viewed as something to be maximized from most executives’ points of view who simply consider that as growth increases, the firm’s market share and profits should rise as well. However, no evidence always prove that right and the worse situation is that on one hand the rapid growth exerts much stress on the company’s operation and finance, putting considerable strain on a company’s resources and on the other hand, the company does not see the same increase in the wealth of investors and revenue of sharehold