我国上市公司海外并购绩效的实证研究.pdfVIP

摘要 19世纪末20世纪初，以美国为代表的西方国家兴起以并购为主的资产重组 以来，企业并购已经历了五次大的并购浪潮。尤其是从 20 世纪 90 年代开始， 随着全球经济一体化进程的加快和新经济的迅猛崛起，既存的经济格局被打破， 新一轮的并购浪潮开始。2008年国务院总理温家宝在一届全国人大一次会议作 政府工作报告中提出要“拓展对外开放广度和深度，提高开放型经济水平。创 新对外投资和合作方式，完善和落实支持企业‘走出去’的政策措施。” 近年 来，我国本土企业已经掀起了一股海外并购的浪潮，这些并购事件密集、金额 巨大、涉及众多行业，跨国并购的“中国时代”逐渐显现。在世界范围内，“中 国并购力量”也让许多国家感到震惊。近些年来，中国企业围绕着如何做大做 强的主题，进行了一系列的海内外并购、重组活动，但如何真正使并购成为公 司价值发现、价值创造的途径甚至是核心竞争力的来源，却很少有人去认真思 考过。尽管许多公司在并购重组方案中大力宣扬其对股东利益的好处，却没有 从价值管理入手来论证其对公司价值的影响，究竟是创造价值，还是毁损价值。 很多公司甚至将资产重组作为其二级市场炒作的题材，结果对公司价值造成更 严重的毁损。对于微观个体的企业而言，应该理解并购的实际效果，以确保公 司的每一项并购决策成为提升公司价值的关键。 全球并购浪潮如火如荼，带动国内企业并购热情，形成一拥而上过分热衷 海外并购的局面，但往往忽视跨国并购风险；另一方面，伴随着中国国内所进 行的产权改革与结构升级，立法和监管部门也应进行相应的改革，颁布实施一 系列新的法律法规，这些举措应该给企业领导人传递一种怎样的信号，对跨国 并购的态度应该是鼓励、限制还是中立……所有这些问题都与跨国并购过程中 所要解决的问题——“绩效”息息相关。 本文采用规范分析和实证研究相结合、宏观分析和微观分析相结合、静态 分析和动态分析相结合的研究方法，在阐述相关文献的基础上，描述了跨国并 购在国内外的发展及现状，继而通过对我国上市公司跨国并购的实证分析，回 答了“跨国并购是否创造价值”，“中国近十年来海外并购绩效如何”等问题， 并在此基础上提出我国海外并购存在的问题并提出了切实可行的政策建议。 1 具体说来，本文主要由五个部分构成。第 1 章引言部分提出问题，并就问 题的背景以及研究该问题的意义作了简要的阐述；第 2 章是相关理论及文献综 述，在界定跨国并购和绩效的概念的基础上归纳了国内外关于跨国并购、跨国 并购绩效及并购绩效评估方法三方面的理论研究结果；第 3 章从我国海外并购 的规模发展、行业分布、区位分布等角度进行分析，介绍我国海外并购的历史 及现状；第 4 章是本文主要部分，即实证研究部分，分别用事件研究法和财务 指标研究法对 2000 年以来我国 19 起上市公司海外并购典型案例的总体绩效作 了实证分析；第 5 章根据前文的规范性研究和实证分析，指出我国上市公司跨 国并购中存在的问题并提出相应的对策。 综观目前的研究文献，对上市公司在国内市场的并购认识尚未统一，涉及 上市公司海外跨国并购的研究更仅局限于对并购案例本身的描述、海外并购动 因的分析及技术操作层面，如企业自身应具备条件、尽职调查、融资、公共关 系等的建议，为数不多的从实证角度评估海外并购绩效的研究也是局限于并购 个案绩效评估或某一单一年份的并购绩效评估。因此，笔者利用最新的并购案 例及其资料，以股价表现及财务经营表现为切入点，以期为我国上市公司海外 并购的整体绩效及该过程中的价值创造提供综合的量化的评估方法，并提出具 有现实意义的政策建议。 关键词：海外并购；绩效；事件分析法；财务指标分析法 2 Abstract Ever since the prosperity of Cross-Boarder Mergers Acquisitions in Western World, especially the USA at the beginning of the 20th Century, enterprises have