我国上市公司违规处罚实证分析.pdfVIP

摘 要 中国证券市场经过 15 年的发展，市场规模迅速增大，取得巨大的成就，证 券发行与交易市场的制度体系逐渐规范，实体法己基本上与国际接轨。我国证 券市场在发展的同时也出现了大量的上市公司违规现象，违规破坏了资本市场 赖以存在和发展的“公开”、“公平”和“公正”原则，动摇并挫伤了投资者的 信心，给社会经济造成了巨大损失。如何规范上市公司行为，提高证券市场效 率，重建投资者信心就成为理论界和证券界关注的焦点。本文以上市公司违规 处罚作为研究的切入点，旨在探寻我国违规上市公司处罚特性及其短期市场影 响，从而提出规范上市公司行为的机制和途径。本文的研究发现： 基本国家财经法律中，《证券法》对我国对各种证券违法行为作了详细规定。 它对基于虚假陈述的发行行为明确规定了民事责任。虽然，并不是每一种证券 市场违规行为都明确规定了“给投资者造成损失的，应当承担赔偿责任”的民 事责任，但这仍不失为我国证券立法上的一大进步，改变了我国原有证券法制 中以行政责任和刑事责任替代民事责任的做法。 相对于违规所得，《证券法》的处罚规则为我国整个证券市场违规处罚定下 了处罚力度较轻的基准，主要表现在罚款额度上。对直接责任人的罚款最高金 额为 60 万元，对公司的罚款中，单笔最高为 300 万元，只有对有违法所得的才 会处以违法所得的一定倍数或比重，但比重与倍数较低。 处罚主体上，近四成的处罚是由证监会做出的，交易所直到 1999 年才开始 做出处罚；财政部在 2006 年 1 月的 2 次处罚记录反映了我国证券监管中国务院 相关部委的辅助监管作用。与处罚主体相对应，处罚类型上，比重最高的公开 谴责，其次是公开处罚。 违规行为处罚上，中国证监会和沪深交易所处罚的上市公司违规行为有较 大差异，信息披露虚假或严重误导性陈述，主要由证监会查处。这说明虚假信 息披露与误导性陈述是一种比信息未披露、未及时披露重大事项、业绩预测结 果不准确或不及时性质更严重、危害更大的违规行为，是证监会的监管重点。 我国上市公司违规成本较低。处罚比率上，虽然自从 2001 年以来，我国违 规上市公司处罚比率有了显著提高，但相对于整个市场来说，还是偏低的。处 罚力度上，相对于法律法规的规定，我国对直接责任人的处罚均值为规定最高 1 罚款金额的一半，对公司的罚款稍高于最高罚款金额一半，罚款额度不高；对 直接责任人的处罚，以警告和罚款为主，除此以外的市场禁入（包括永久市场 禁入和临时市场禁入）、认定不适合担任董事监事、建议撤销等对其地位与权力 构成威胁的行政处罚非常少。 处罚威慑力不强。从违规处罚的统计来看，从1994年到2006年有67家公司 受到过不止一次的处罚, 占所有受处罚公司的27.23% ，并且被处罚公司的再处罚 时间间隔趋短。 博弈分析表明，在监管者实行了最优监管策略的情况下，上市公司实行最 优的违规策略所得到的期望收益都严格大于其不实行违规策略时收益，因此上 市公司违规有着一定的客观性。由于那些有着多次违规经历的上市公司的折现 μ δ 因子 2α ，因此无论监管概率、处罚力度有多大，博弈期限有多长都不可能控 制的违规行为。控制其行为的唯一的方法只是提高监管的时效性，缩短其违规 μ δ 2α 发生时间与处罚时间的时间间隔，使其折现因子 ≥ ，只有此时，监管者才 可以在处罚力度与监管概率之间进行组合以将其违规行为控制在一定范围内。 违规公告的短期的市场反应上，对事件窗口内各个子样本每日 AAR 走势图 ______ 的观察，以及每日 AAR 与CAR 的 T 检验结果表明：由于我国证券市场存在一 定程序的信息遗漏，在漫长的证监会查处期内，市场已提前反应，性质最为严 重的违规类型“信息披露虚假或严重误导性陈述”、处罚权限最大的“证监会”、 处罚力度最大的“公开处罚”在整个事件窗口及每日 AAR 极难通过检验；“公 开批评