我国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究.pdfVIP

摘 要 融资政策、投资政策和股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容。其 中，股利政策是公司融资政策、投资政策的逻辑延伸，是公司理财的必然结果。 公司股利政策恰当与否，对上市公司自身、广大投资者以及资本市场的发展都 有重大的影响。 在新型和转轨双重特征的中国资本市场中，一方面，由于我国特殊的公司 制度、不成熟的市场环境和监管环境，使得我国的股利支付实务出现迥异于发 达国家的特征。另一方面，随着经济发展和制度的不断完善，我国公司所面临 的治理结构、市场环境和监管环境也处在深刻的变化中。这些变动使得不同年 份的股利政策也出现了较大的差异。因此，从整体上探究上市公司现金股利政 策的发展变化及其影响因素，并着重关注股权分置改革前后现金股利的不同影 响因素就有了重要的意义。基于此，本文选择这一课题进行研究，在阐述上市 公司股利政策理论的基础上，结合我国资本市场发展进程及股权分置的背景， 实证研究分析了上市公司现金股利政策的影响因素。 本文首先对股利政策理论和影响因素的实证研究进行了回顾，并重点介绍 代理成本理论。然后以 1994 年到 2005 年上市公司为样本，从发放公司数量、 发放水平、持续性三个方面对股利发放状况的变动情况进行描述。通过均值比 较和逻辑回归方法，从盈利能力、投资机会、公司规模、财务风险、股权集中 度五个角度研究分析了总年度及各个年度现金股利政策的影响因素。最后结合 代理成本理论，从股利政策的影响因素角度对股权分置改革前后公司利益冲突 的变动进行进一步的分析。 通过实证研究发现，我国股利发放状况呈现出阶段性特点，2001 年前后股 利分配无论从数量、水平和持续性角度都具有较大的变动。从 2001 年起，公司 发放现金股利的公司数量大幅度上升，持续性增强，但股利发放的水平相对之 前有所下降，并出现了大量超低派现公司与超高派现公司并存的特殊情况。公 司发放现金股利的倾向与公司盈利能力、公司规模、股权集中度有显著的正相 关关系，与财务风险和投资机会有着显著的负相关关系。而且，规模、盈利能 力对公司股利的发放倾向产生着越来越大的正影响，负债水平产生着越来越大 1 的负影响。我国股利政策更符合“掏空”理论，股权分置改革虽然降低了大股东 通过现金股利攫取企业资源的意愿，但并没有促使大股东根据公司自由现金流 和投资机会调整股利政策，公司的主要代理问题仍然集中在大股东与中小股东 之间。最后，依据本研究的实证结果，从规范上市公司质量，拓宽企业融资渠 道，改变监管部门监管手段，完善投资者权益保护制度等角度提出了针对性的 建议，以期为证券监管部门、广大投资者以及公司管理层提供有益的借鉴。 关键词：股利政策 代理成本 股权分置改革 2 Abstract Circulating necessary funds policy, investment policy and dividend policy are three cores of financial activities in modern companies. Dividend policy is the logical extension of circulating necessary funds policy and investment policy and is the result of financial activities. Whether dividend policy is proper or not will not only have major effect on the companies themselves, but also have influence on the value of investors and the development of capital market. However, in a double feature of the emergi