新股发行定价模式与新股抑价发行现象研究——来自国内证券市场的经验研究.pdf

摘 要 新股抑价发行是指新股发行价显著低于其上市首日或初期收盘价的现象。 国内外学者对世界主要市场进行的研究表明，无论是在发达国家的成熟市场还 是发展中国家的新兴市场，新股抑价发行现象都是普遍存在的，且新兴市场的 抑价发行程度要高于成熟市场。从有效市场理论的角度来看，新股抑价发行现 象体现了股票市场效率缺陷对股票价格形成过程的综合影响，是市场有效程度 的外在反映。因此，对新股抑价发行现象进行研究，将有助于对股票一、二级 市场效率进行合理评价，并在此基础上对股票市场中存在的一些特殊现象进行 解释。 从新股发行定价模式的角度出发，我国股票一级市场的发展大致上经历了 五段时期。政策制度的频繁变更是我国股票一级市场发展区别于其他国家股票 一级市场发展历程的一个重要标志。所以，本文首先以发行定价模式作为研究 的切入点，重点选取了三种不同的发行定价模式，从统计学角度上对比了不同 模式下的新股抑价发行程度，对抑价发行现象成因的复杂程度进行初步分析。 其次，本文具体分析并比较了各模式下影响新股抑价发行水平的因素，提出各 模式下影响因素存在差异的可能原因，在此基础上对股票一、二级市场效率进 行对比分析。最后，本文根据理论推导和实证研究的结果，得出研究结论。同 时，结合我国证券市场的实际发展情况，提出对应的政策建议。 本文研究得出了如下主要结论：（1）在不同定价模式下发行的新股，其抑 价发行水平存在显著差异。（2 ）在我国新股发行过程中所出现的抑价发行现象 是股票一、二级市场共同作用的结果。其中，股票的一级市场供给因素与新股 抑价发行水平呈现出显著的负相关关系，而股票的一级市场需求因素对新股抑 价发行水平并没有显著的影响；股票二级市场的短期反应与新股抑价发行水平 之间呈现出正相关关系。（3 ）与一级市场因素相比，二级市场的投机氛围是造 成新股抑价发行现象的更为关键的因素。 关键词：抑价发行；定价模式；市场效率 1 Abstract Under-pricing of the new issued stocks is a phenomenon that the new stocks’ closing prices on the first publicly-traded day or the initial stage are remarkably higher than their issue prices. The scholars from different countries found out that this phenomenon existed in the world’s major capital markets, regardless of the emerging capital markets in the developing countries, in which the level of under-pricing was higher, or the ripe ones in the developed countries. According to the efficient market hypothesis, if there is any efficiency in the market, the new stocks in it would not be correctly priced, which causes the under-pricing phenomenon. Therefore, to do a research on the under-pricing phenomenon of the new issued stocks will help us to properly evaluate