_反应过度_与_反应不足_及其在中国市场的表现和成因研究.pdfVIP

论 文 摘 要 反应过度与反应不足是证券市场上的两个异常现象，表现为股票具有收益可 预测性，对传统金融理论的基石——有效市场理论提出了严峻挑战。学术界认为， 如果一系列利好消息公布后的平均收益低于一系列坏消息公布后的平均收益，说 明投资者对信息反应过度；反之，如果一系列利好消息公布后的平均收益高于一 系列坏消息公布后的平均收益，那么投资者对信息反应不足。国际上对反应过度 和反应不足的研究已有20 余年，各国学者的实证检验结果表明，反应过度和反 应不足是国际股票市场中普遍存在的现象。在传统金融理论未能对这两个异象进 行合理解释的背景下，上世纪90 年代后期兴起的行为金融学对此加以研究，从 投资者心理认知偏差及行为非理性的角度入手，其理论和实证论据的合理性已被 广泛接受。 本文在总结国内外学者关于股票市场反应过度和反应不足研究的基础上，以 累积平均非正常收益率为指标，采用乘法差分的方法，根据不同区间长度的排序 和持有阶段，针对中国股票市场在反应过度和反应不足现象方面作了系统的分析。 通过对 1997 年至2009 年所有沪市A 股上市公司的相关数据进行实证分析，运 用线性回归等方法，对比规模效应和持股比例对中国股市反应过度和反应不足现 象的影响，得到了以下结论： （1）中国股市存在反应过度和反应不足，且反应过度甚于反应不足。 （2 ）规模效应不能解释我国股市的反应过度现象。 （3 ）机构持股比例与股市价格波动呈负相关，机构投资者反应不足，个人 投资者反应过度。 关键词：反应过度，反应不足，规模效应，持股比例 ABSTRACT Overreaction and underreaction are two abnormal investment phenomena in the stock market, which challenged the effectiveness of Efficient Market Hypothesis. On the basis of the behavior finance theories, this article investigates and analyzes the manifestations, causes and countermeasures of the over-and-underreaction. Based on local and foreign scholar’s studies on over-and-underreaction, this paper attempts to examine the relationship between size effect、share-holding ratio and over and under-reaction for the sample of 848 companies in Shanghai A-share stock market. With screening 720 financial reports from 1997 to 2009, the empirical study is focused on the factors affecting the over-and-underreation of Chinese stock market and try to analyze the correlation between size effect 、share-holding ratio and over-and-underreaction by applying Simple Factor Correlation. The main conclusion of this article is following: (1) There is asymmetry in the overreaction and underreaction in Chinese stock market. (2) The result of this paper illu