_金字塔_式股权结构下中国上市公司价值研究.pdfVIP

摘要  随着对公司治理研究的不断深入，大量研究表明：现在上市公司股权结构已经由水平 结构逐渐转变为“金字塔”式股权结构，由股权分散化向股权集中化不断演变。同时，伴 随着“金字塔”式股权结构的形成，处于塔尖的终极控制者便可获得大大超过其现金流权 的控制权，因而也使其有更大的动力去争取最大的控制权私人收益。这一行为往往会使终 极大股东更多追求个人利益的最大化，而由此对公司价值的损害及对外部中小股东利益的 侵害没有给予应有的关注。 本文在进行大量文献收集及阅读的情况下，从“金字塔”式股权结构出发，力图找到 其终极控制者，并研究终极控制者是如何运用手中大大超出其现金流权的控制权来来最大 化私人收益的。对控制权的运用，本文从两个角度给予了解析：一是控股股东对公司资本 结构选择的决定，从而由资本结构对公司价值产生间接影响；另一个是控股股东利用由“金 字塔”式股权结构而形成的“通道”进行各种形式的关联交易，不论是占用上市公司资金、 产品或服务购销、资产购销还是相互提供担保等，控股股东都在“无形中”挖掘了上市公 司的价值，从而给外部中小股东的利益带来一定程度地损害。 本文借助于案例与实证分析两个角度来证明“金字塔”式股权结构下终极大股东对上 市公司价值的影响，以期望能够从中找到保护中小股东利益、提高上市公司价值、促进我 国资本市场更加健康有序发展的途径，并针对所发现的问题提出了相关应对对策。 关键词：“金字塔”式股权结构 现金流权 两权分离度 隧道行为 公司价值 I   Abstract With the study depth on Company Management, much research has shown that Equity Structure in many Listed Company had changed from Level Structure into Pyramid Structure. In the meaning time, the ultimate owner at the upper Pyramid structure could get big Vote Right which is higher than their Ownership. In this instance, they will strive to acquire Private Benefits of Control as much as possible. This behavior will drive the end stockholders to chase the biggest benefit of themselves, while ignore the value of company as well as the benefits of minority shareholders. After done some research in literatures related to foreign and domestic, this paper began with pyramid equity structure and tried to find the ultimate owner of such structure listed companies, and how they can maximize their benefits under such structure. For the use of control rights, this paper followed two lines to analysis: on one hand, the ultimate owner of on