股指期货推出对现货市场波动性和流动性影响的实证分析 _ 以新华富时A50指数为例.pdfVIP

摘 要 股指期货自上世纪八十年代诞生以来，历经20 余年的发展，已经成为全球 发展最快的衍生产品。随着我国证券市场的不断发展和结构的不断完善，推出股 指期货成为必然趋势，尤其是2006 年以来，海外市场推出以我国股票指数为标 的的期货产品更使我国迫切需要推出股指期货，经过三年多的准备，我国于2010 年4 月16 日正式推出沪深300 股指期货。 由于股指期货和现货市场的互动机制，推出股指期货将对现货市场的微观结 构，尤其是现货市场的波动性和流动性产生深远的影响。无论是投资者还是监管 层都十分关心这一影响，因为对于投资者而言，波动性和流动性关系到他们的投 资风险和投资收益；而对于监管层而言，波动性和流动性关系到他们的政策选择。 本文在从理论上论述了推出股指期货对现货市场波动性和流动性的影响机制，在 前人的基础上又丰富了该理论，提出了期货对现货流动性影响机制在指数成分股 和非成分股之间非对称分布的理论解释。除了理论研究之外，本文还以新加坡新 华富时 A50 股指期货推出对中国大陆现货市场的波动性和流动性影响进行了实 证分析，在股指期货对现货市场波动性的影响方面，本文利用 t 统计量检验和 GARCH 类模型进行了实证检验，结果表明股指期货推出至少不会减少现货市场 的波动性。在股指期货推出对现货市场流动性影响方面，国内尚缺乏相关研究， 本文建立多元回归模型，通过实证分析得出结论：股指期货推出将减少现货市场 的流动性。 在文章的最后，本文根据实证研究得出的结论提出了政策建议，并指出了下 一步研究的方向。 关键词：股指期货，波动性，流动性，新华富时A50 ABSTRACT Stock index futures have become the most rapidly growing derivatives in the market ever since the debut some 20 years ago. Booming Chinese capital market requires stock index futures, while FTSE Xinhua A50 index futures developed by Singapore Exchange in 2006 make it more necessary to introduce futures market in China. After three years of preparation, HS300 stock index futures were launched on April 16, 2010. Due to the interaction between futures markets and its underlying markets, introduction of stock index futures acts on the microstructure of underlying market, especially on its volatility and liquidity. Hence great attention is given to such an influence because volatility and liquidity associate with investment risk and return for investors and with policy making for regulators. This paper discusses the mechanism between the futures and the underlying market on the basis of previous studies, and further proposes the theory that index component stocks and none-component sto