企业成长性与债务融资相关性分析—来自我国上市公司2001年-2010年的经验证据.pdfVIP

摘 要 企业成长性是指企业实现其可持续发展的能力，反映企业未来的经营状况， 是对企业成长状态的描述。高成长的企业通常表现为企业产业与所属行业具有发 展性，产品前景广阔，企业规模逐年扩张、效益不断增长。企业成长性的高低在 反映企业可持续成长能力的同时，还为企业的未来发展战略提供有价值的参考， 因此，企业管理者、投资者等相关利益方都对企业成长性投入更多的关注。企业 成长性是企业未来价值之所在，是影响资本结构的一个重要因素。高成长性企业 的投资机会多，在其高速成长阶段，若不注重自身资本结构的优化，一味地追求 规模、盲目扩张，则会对企业自身及相关利益者造成重大损失。而债务融资是当 今企业获得资金的一个重要渠道，因此，研究企业成长性与债务融资的相关性有 利于企业有效利用资源，优化企业资本结构，保持企业的稳定成长。 虽然国内外的理论及实证研究都已表明企业成长性对企业债务融资产生十分 重要的影响，但是，关于企业成长性与债务融资两者之间的相关性却未能得出一 致的结论。基于代理成本理论，成长性越高的企业，其债务水平应该更低，以此 来缓解由于负债所引起的资产替代以及投资不足等代理问题，Smith and Watts （1992）、Gaver J.J. and Gaver K.M. （1993）以及Barclay and Smith （1995）等众多 国外学者通过实证研究证明了这个观点。另外，代理成本理论还认为，短期债务 能够有效抑制资产替代和投资不足的代理问题，因此，成长性越高的企业越倾向 于选择短期债务来降低企业代理成本，Barclay and Smith （1995）、Guedes and Opler （1996）以及Aydin （1999）等人的实证研究结果都表明成长性越高的企业持有更 多的短期债务。然而，考虑到我国国内的资本市场并没有国外的资本市场发展成 熟，代理成本理论在我国资本市场是否适用还有待考证。此外，我国有着特殊的 股权结构，且存在预算软约束问题，在我国短期借款是否能对资产替代与投资不 足产生抑制作用还有待进一步检验。由于我国长期债务市场的发展不够成熟，目 前上市公司债务融资均以短期债务为主，所以，很有必要研究和考察企业成长性 与短期债务来源结构之间的关系，但是国内外关于这两者之间的研究却少之又少， 本文在阅读国内外相关理论及其实证研究文献的基础上，进一步探讨企业成长性 与短期债务来源结构之间的相关性，以期完善企业成长性与债务融资相关性的研 究。 本文在 述代理成本理论、信号传递理论与战略公司财务理论的基础上，以 我国2001 年-2010 年沪深两市非金融类A 股上市公司为研究样本，用投资机会集 （IOS ）作为企业成长性的替代变量，研究企业成长性与债务融资之间的关系。其 1 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 中，投资机会集 （IOS ）是以消除规模影响后销售收入的方差 （VARSALE ）、折旧 与总资产账面价值之比 （RTODEP ）、资本性支出与总资产账面价值之比 （RACTCE ）、资产市价与账面价值之比 （MKTBKASS ）、股东权益市价与账面价 值之比 （MKTBKEQ ）、每股收益与每股市价之比 （EP ）以及固定资产与公司市价 总额之比 （FAVR ）这7 个代理变量通过因子分析并提取主因子后计算得出。实证 结果表明，我国上市公司企业成长性对债务融资结构有显著影响，企业成长性与