全流通时代大股东减持行为研究.pdfVIP

摘 要 随着股权分置改革的完成以及大部分非流通股的解禁，我国证券市场全面进 入股票全流通时代，上市公司股东不再划分为流通股股东和非流通股股东，新的 股东关系将取而代之。在全流通时代，上市公司大股东持有的股份 以在二级市 场上自由流通，为了满足自身利益最大化的要求，大股东会通过操纵股价，在二 级市场上减持股份，侵害中小股东利益。具体的操作过程是：通过业绩操纵，尽 可能在低位进行定向增发，以较低的成本增加持股比例，稳固控制权地位；通过 正向盈余管理，虚增利润，抬高股价，以达到高位减持，获取利益的目的。目前， 定向增发高折价和正向盈余管理为全流通时代的大股东减持股票提供了完备的条 件，本文的创新之处就在于将结合了定向增发和盈余管理的减持行为作为大股东 侵害中小股东利益的一种新途径来进行研究分析，从而提出合理引导和严格监管 的政策性建议，包括优化结构，完善股权制衡机制，严格信息披露，弱化大股东 信息优势，建立健全的大股东减持制度等措施，以便更好地规范大股东的行为， 保护中小股东的利益，完善和持续发展整个资本市场。 本文的实证研究主要涉及两个方面 一方面，对大股东减持所带来的市场效 应进行实证分析。通过分析限售股解禁、减持对整体证券市场的效应 知，其影 响虽然不是十分显著，但总体趋势是负面的；通过事件研究法分析大股东减持对 证券市场个股的效应 知，在减持事件公告日之前大股东能够获得超额收益，在 减持之后则不会再有。这样的结果表明虽然在股权分置改革之后监管机构加强了 对上市公司的监管，但在二级市场的减持过程中大股东仍然能够侵害中小股东的 利益，大股东利益侵害的方式已经逐步从上市公司向证券市场转移，从单一的上 市公司获利转为对上市公司和证券市场的双重控制。另一方面，对大股东减持侵 害行为的具体操作模式进行分析，主要是通过回归模型分析定向增发 （降低成本） 与减持套利的相关关系以及盈余管理 （提高收益）与减持套利的相关关系，详细 地描述了大股东利益侵害的新途径。在全流通时代，大股东的利益直接与二级市 场的股票价格相关联，大股东获得利益的方式也直接转变为通过大量减持来赚取 股票价差。因此，在目前的 势下，大股东的侵害行为更多地表现为低买高卖， 这样既能够获得利益又能够保持大股东本身的控制权。大股东为了获取利益，往 往会倾向于制定高折价的定向增发低价增持公司股份，同时进行正向盈余管理在 二级市场上高价减持套利。 本文总共分为五个部分，依次如下 第一部分是绪论，论述了论文的选题背 景与意义，对解禁、减持、股权结构、盈余管理、定向增发等方面进行了文献回 顾，明确了本论文的研究框架、主要贡献与不足。第二部分是大股东减持行为概 1 述，对限售股解禁与减持的概念做了初步界定，对股票全流通前后大股东利益实 现方式的改变进行了简要介绍，对证券市场的一般情况进行了描述性分析并通过 经典案例描绘了上市公司大股东在全流通时代进行定向增发和减持的整个过程。 第三部分是研究设计及方法选择，结合我国资本市场特殊的背景环境，进行理论 分析，明确问题，提出假设，选择方法，设计变量，选择样本，收集数据。第四 部分是实证分析及研究结果，利用 Eviews6.0 统计软件，针对第三部分提出的相 关理论假设，构造模型，进行实证处理，并且对实证结果从理论意义和现实意义 两方面进行解释说明。第五部分是结论、政策建议及研究展望，阐述了本论文的 研究结论，提出多项政策性建议，并且指出了未来可能的研究方向。 关键词：全流通，大股东侵害，减持，定向增发，盈余管理 2 Abstract With the completion of the share splitting reform and the lifting of most of the non-tradable shares, securities market of china access to the full circulation, shareholders of the listed companies are no longer divided into tradable shareholders and