我国证券市场股票价量关系的比较研究.pdfVIP

要 价量关系的研究一直是金融研究的一个重要问题，因为它不但有重要的学术 价值，可以帮助人们发现市场运行的规律和指导市场建设等，而且具有重要的实 用价值，可以指导人们进行投资决策。 传统的有效市场理论认为，市场是有效的，股票的成交量不能为预测股票价 格提供有用的信息， 者之间应该不存在相关关系。但实际市场并不符合有效市 场的假设，市场是不完全，投资者是非理性的，因此可以预期价量之间并非独立 的， 者之间应该存在着相关关系。已有的研究也表明，价量之间确实存在相关 性，特别是成交量往往被认为是市场信息的代理变量，可以为预测股票价格提供 有价值的信息。 但价量关系同现实中其他事物之间的联系是一样的，并非静态的和线性的。 比如，市场信息在不同的时间跨度下具有不同的流动速度和模式，这往往会影响 投资者的投资决策，从而可能会影响股票的价量关系特征；还有由于市场规模和 机制在发展变化，不同的市场微观结构对价量关系也会有所影响；同时在不同的 市场条件下，投资者的情绪反应和行为模式等也有很大不同，这同样可能会影响 到股票价量关系的形成，等等。联系到我国的证券市场，市场信息的传递、市场 的发展和投资者的行为等同样具有上述变化特征，而这些变化特征对股票价量关 系可能会造成影响。 考虑到前人的研究较少针对我国证券市场股票价量关系的上述变化特征进 行全面的比较研究，本文在前人的研究基础上，以上证A 股指数为研究对象，考 察了我国证券市场股票价量之间的静态相关（即同期相关）关系和动态相关（即 引导相关）关系在不同时间跨度下、不同时间区域和不同市场条件下的变化特征， 并结合市场实际，利用信息论和行为金融的理论进行了分析和解释。本文分别选 取了上证A 指收益率和成交量的日、周和月数据以针对不同时间跨度进行比较， 然后采用滚动分析的方法，不断采样分析以针对不同时间区域进行比较，最后利 用尾部相关系数和马尔科夫区制转移模型分别考察了在不同的市场条件下的价 量之间的静态相关（即同期相关）关系和动态相关（即引导相关）关系的变化。 文章的主要结 如下： 第一，不同的时间跨度下，价量之间存在显著的正同期相关关系和正引导相 关关系，前者随着时间跨度的增大而增强，而后者随着时间跨度的增大而变弱。 第二，在不同的市场条件下，价量同期相关关系和引导相关关系都随着市场 条件的变化而变化。总的来说，在处于极端市场条件下 （暴涨暴跌和极度低迷） 和市场波动比较大时，前者趋于变弱，而后者趋于增强。 1 第三，随着时间改变，价量静态相关关系和动态相关关系均发生改变，总体 不存在明显的时间趋势，但是存在阶段性的时间趋势，反映了我国证券市场阶段 性的发展历程。 通过全面的比较研究可以发现，我国证券市场股票价量关系是丰富多变的， 在不同的时间跨度、不同的时间区域和不同的市场条件下呈现不同的特征。这些 特征反映了我国证券市场的运行发展和投资者的行为特性。 关键词：价量关系 尾部相关 马尔科夫区制转移模型 2 Abstract Price-volume relationship is an important issue in financial research, not just for its important academic value which helps people to better understand market functions, but also for its important implication in financial investments as technological analysis core. According the traditional Efficient Market Hypothesis, markets are efficient and thus trade volumes provide no valuable information for price prediction and ther